20261011-国盛证券有限责任公司-十月信用策略_超长信用是否还能寻到机会_11页_1mb

超长信用债十月策略总结

核心内容概述

本报告聚焦于当前市场环境下超长信用债的投资机会，分析了利率走势、信用利差变化、供给端情况及机构配置行为，认为在当前利率下行趋势和资产荒格局下，超长信用债仍存在结构性机会，尤其是部分长端产业债和城投债。

主要观点

• 利率走势：三季度超长国债（30Y）持续下行，收益率降至2.07%，曲线呈现平坦化趋势，主要由长端利率本身驱动。
• 信用利差：当前超长信用债利差为21BP，处于历史中等水平，尚未被压缩至极致，仍有相对安全垫。
• 中短端利差压缩：9月中短端信用债利差主动压缩，而超长端利差相对滞后，显示出配置盘对中短端的偏好。
• 供给端变化：地方债发行量在8月达到峰值后回落，10月边际增量主要来自超长期特别国债，供给压力已退潮。
• 机构行为：基金久期处于历史高位，理财新发长期化趋势明显，保险配置盘持续扩容，成为超长信用债的核心买力。
• 结构性机会：二永债收益率处于洼地，长端产业债和城投债兼具收益厚度与流动性，是当前相对优质的配置方向。

关键信息

利率背景

• 三季度30Y国债收益率下行约32BP，30Y-1Y利差收窄约29BP，为年内最低。
• 9月下旬30Y国债收益率快速下探，与超长期特别国债续发窗口重合，配置盘集中入场推动下行加速。

当前位置

• 超长信用债利差目前为21BP，介于2024年8月7BP和2025年1月51BP之间，非历史极值。
• 信用利差仍有压缩空间，但若利率震荡，其走阔风险受资产荒格局约束。

中短端与超长端对比

• 中短端信用债收益率普遍下行11-12BP，而30Y国债仅下行4BP，显示中短端利差压缩更明显。
• 超长端城投债和二级资本债处于相对较高的收益率分位，仍有配置价值。

供给端分析

• 地方债发行量在8月达1.08万亿峰值后回落，10月供给量维持在6092亿左右，11月和12月进一步下降。
• 10月边际增量来自3期超长期特别国债（20Y/30Y/50Y），全年1.3万亿额度将在10月中旬完成，属收尾性供给。

机构行为

• 纯债基金加权久期自2023年持续上升，2026Q2为3.47年，接近历史峰值。
• 理财新发长期化趋势明显，3年以上新发规模增长显著。
• 保险对超长信用债的配置需求持续增长，是推动超长信用债价格的重要力量。

结构性机会

• 二永债收益率处于洼地，但流动性较低。
• 长端产业债和城投债兼具收益厚度与流动性，是当前配置优选。
• 按收益率、期限、换手率筛选，部分优质个券包括：
  • 26电网K2（AAA+，29.9Y，收益率2.24%，换手率14.7%）
  • 26皖交控MTN008（AAA，29.9Y，收益率2.33%，换手率52%）
  • 24中铝集MTN008（AAA-，18.1Y，收益率2.25%，换手率60%）

风险提示

• 统计口径差异：不同数据来源可能存在统计口径不一致的问题。
• 政策变化超预期：政策调整可能对市场产生重大影响。
• 市场流动性变化：市场流动性波动可能影响超长信用债定价。

筛选后的超长信用债（部分示例）

结论

在利率持续下行、资产荒格局延续的背景下，超长信用债仍具备结构性配置机会。当前利差尚未被压缩至极限，配置盘入场仍具潜力。二永债、长端产业债和城投债在收益与流动性之间取得较好平衡，值得重点关注。同时，需警惕政策和市场流动性变化带来的风险。