20260809-国盛证券有限责任公司-固定收益定期_预期的强化VS现实的约束_6页_4mb

固定收益定期总结

核心内容

本周债市整体震荡走强，收益率曲线继续缓慢走平。长端债券表现优于短端和信用债，10年期国债累计下行0.3bps至1.71%，30年期国债累计下行1.0bps至2.18%，期间一度突破1.7%的关键点位。短端方面，1年期AAA存单基本持平于1.48%，5年期AAA-二级资本债小幅下行0.2bps至1.88%。

主要观点

• 长端利率下行驱动：长端利率更多反映市场预期，随着基本面放缓压力上升，物价数据（CPI和PPI）持续回落，推动货币政策宽松预期增强，降息预期上升，从而带动长端利率下行。
• 短端利率受现实约束：短端利率受资金面偏紧和银行负债压力影响，保持高位。6月以来隔夜利率持续在1.4%附近运行，存单利率维持在1.48%附近，限制了短债进一步下行空间。
• 政策宽松预期增强：7月央行通过MLF和买断式回购合计净投放8000亿元，显示对银行资金缺口的应对。若8、9月政府债券供给放量，央行可能需要加大货币投放，甚至降准。
• 市场预期与现实的分化：长债因反映预期而更具配置价值，而短债受资金面约束，曲线整体走平，长债利率有望进一步下行至1.6%附近，30年国债可能接近2.0%。

关键信息

市场表现

• 长债：30年国债累计下行1.0bps至2.18%，10年国债累计下行0.3bps至1.71%，一度突破1.7%关键点位。
• 短债：1年AAA存单基本持平于1.48%，5年AAA-二级资本债小幅下行0.2bps至1.88%。
• 信用债：整体表现平稳，下行空间有限。

基本面与物价数据

• CPI与PPI：7月CPI环比下跌0.1%，同比下滑至0.5%；PPI环比下跌0.7%，同比越过高点回落。
• 物价走势：随着基数提升和黑色系价格回落，后续物价同比增速可能持续放缓，推动货币政策宽松预期增强。

银行负债与资金面

• 非银存款减少：6月大行非银存款减少7539亿元，较去年同期多减少5698亿元。
• 存单融资：6、7月银行存单合计净融资1.0万亿，8月第一周净融资685亿元，存单利率维持高位，对短债形成约束。
• 央行操作：7月央行通过MLF和买断式回购净投放8000亿元，显示对银行资金缺口的应对，但资金仍未超过季节性宽松水平。

政策预期与市场走势

• 降准可能性：若8、9月政府债券供给放量，央行可能需要加大货币投放，甚至降准。
• 曲线走平预期：在预期驱动下，长债利率将率先下行，短债受资金面约束，整体曲线或将走平。
• 配置建议：长债更具配置价值，未来长债利率有望进一步下行至1.6%附近，30年国债可能接近2.0%。

风险提示

• 外部风险超预期
• 货币政策超预期
• 风险偏好恢复超预期
• 测算误差风险

图表目录（简要说明）

1. 图表1：CPI与PPI环比变化，反映物价下行压力。
2. 图表2：北京商品房销售面积，显示地产偏弱。
3. 图表3：大行非银存款月度净增量，反映银行负债压力。
4. 图表4：存单周度净融资，体现存单利率走势。
5. 图表5：央行买断式回购和MLF到期量及净投放量，显示央行流动性操作。
6. 图表6：DR001与1年AAA存单及30年国债利率对比，反映市场利率结构变化。

分析师信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

免责声明

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投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅15%以上）、增持（5%-15%之间）、持有（-5%~5%之间）、减持（跌幅5%以上）。
• 行业评级：增持（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（-10%~10%之间）、减持（跌幅10%以上）。