20180101-安信证券-酒店行业深度分析_繁荣伊始_迎提价之风_30页_1mb

酒店行业提价周期分析报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国酒店行业的提价周期，从宏观和微观层面探讨提价周期的持续时间、提价空间以及业绩弹性。分析指出，中国酒店行业正从复苏期步入繁荣期，平均房价将成为RevPAR增长的主要驱动力。预计本轮提价周期将持续3年以上，提价空间约为40%-60%，并有望释放业绩增长50%-110%。报告同时推荐锦江股份、首旅酒店和华住酒店作为核心标的，认为这些龙头公司将受益于行业上行周期和估值溢价。

主要观点

1. 提价周期的持续时间

• 酒店业周期大约持续7年，其中复苏-繁荣期约为4年。
• 2018年，中国酒店行业将步入繁荣期，提价周期预计持续3年以上。
• 提价周期显著长于入住率增长周期，主要因为入住率增长空间有限，而平均房价提价空间大，成为RevPAR增长的主要动力。

2. 提价空间

• 本轮提价空间预计为40%-60%，由供需改善、消费升级、产品升级等多重因素驱动。
• 宏观层面：产品结构优化和CPI联动关系恢复，预计ADR上涨65%。
• 微观层面：租金、人工成本上升、区域布局优化及价格弹性等因素，预计提价空间为50%。
• 纵向对比：基于历史峰值，提价空间预计为10%-30%。
• 横向对比：与其他消费品相比，酒店提价空间预计为40%，主要因为中美酒店价差显著高于其他消费品类。

3. 业绩弹性

• 酒店提价预计释放业绩增长50%-110%。
• 经济型酒店：提价带来业绩增长30%-70%。
• 中端酒店：消费者价格弹性小，提价将释放业绩增长85%-160%。
• 行业整体：假设平均房价上涨40%-60%，将驱动行业盈利增长50%-110%。

关键信息

1. 酒店业周期与RevPAR增长

• 酒店业周期分为低迷、复苏、繁荣、衰退四个阶段，复苏期以OCC回升为主，繁荣期以ADR增长为主。
• 2017年Q3，国内三大酒店集团（锦江、首旅、华住）的RevPAR增速显著提升，入住率均达到90%以上。

2. 提价周期的结束标志

• 当ADR对RevPAR的贡献率达到100%时，提价周期即将结束。
• 此时，平均房价增长对需求的负面效应开始放大，RevPAR增速由正转负。

3. 龙头公司优势

• 锦江股份：国内酒店数量规模第一，受益于行业上行周期，通过WeHotel平台整合，有望提升毛利和业绩。
• 首旅酒店：通过如家融合和携程入股，市场化程度提高，加盟和改造推动中端酒店发展。
• 华住酒店：市场化程度高，品牌效应强，成本控制好，是行业复苏的最先受益者。

4. 行业估值与投资建议

• 2018年，酒店板块估值处于合理区间，龙头公司享有估值溢价。
• 首旅酒店和锦江股份的PE-TTM和EV/EBITDA均处于低位，具备较大提升空间。
• 华住酒店PE-TTM处于合理区间，但EV/EBITDA偏高，仍具备增长潜力。

风险提示

• 宏观经济下行风险：若经济增速放缓，可能影响酒店需求。
• 酒店供需改善不及预期：若供需关系未明显改善，提价周期可能缩短。
• 中端酒店开店进度不及预期：中端酒店扩张不及预期可能限制提价空间。
• 国内游需求不达预期：若国内旅游人次增长不及预期，可能影响酒店入住率。

估值与盈利预测

行业发展趋势

• 供需格局改善：酒店供给增速放缓，需求端持续增长，推动行业景气度提升。
• 产品结构升级：从“哑铃型”向“橄榄型”转变，中高端酒店占比提升，带来更大的提价空间。
• 消费升级：居民收入水平不断提高，中产阶级规模扩大，推动酒店价格提升。
• 定价策略优化：酒店通过成本驱动、区域需求定价、价格弹性管理等策略，实现RevPAR最大化。

附录：关键图表与数据

• 图1：酒店业周期：低迷-复苏-繁荣-衰退
• 图2：酒店提价周期需解决的三大问题：时长？空间？业绩弹性？
• 图3-6：美、新、港、德等发达国家和地区酒店提价周期数据
• 图7-10：不同地区ADR对RevPAR增长的贡献率与RevPAR增速关系
• 图11-18：中国酒店供给、需求、中产阶级增长及区域价格差异
• 图19-21：中国酒店提价空间与RevPAR增长关系
• 图22-24：华住、首旅、如家的酒店结构及价格策略
• 图25-28：ADR与CPI联动关系
• 图29：国内酒店ADR与CPI未有联动
• 图30-33：华住、首旅酒店成本结构及区域布局
• 图34-35：如家精选在上海和江苏的价格差异
• 图36-38：当前如家、华住、全国样本星级酒店ADR提价空间
• 图39-41：北上广深租金、乌镇门票、迪斯尼门票价格涨幅
• 图42-43：美国万豪酒店提价期间净利润和股价表现
• 图44：锦江、如家、华住加盟店占比
• 图45-46：美国酒店板块在提价周期中的表现
• 图47-50：酒店板块ROE回升及估值情况
• 图51-57：锦江、首旅、华住的估值与盈利情况
• 表1-8：不同国家和地区ADR贡献率、提价空间及业绩弹性测算

结论

中国酒店行业正进入提价周期，未来3年将呈现持续增长态势。提价空间预计为40%-60%，主要受供需改善、消费升级和产品升级等因素驱动。龙头公司如锦江股份、首旅酒店和华住酒店将在行业中受益，业绩释放空间较大。建议投资者关注这些公司，把握行业上行周期带来的投资机会。