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军工板块投资框架：从1.0到2.0

核心内容

本报告旨在帮助投资者快速建立当前A股军工板块的投资框架，重点分析军工行业的发展历程、军工板块的历史演进以及未来3~5年的投资逻辑转变。报告分为三个部分：军工行业的发展历程与现状、军工板块的历史与投资逻辑演变、以及军工板块向价值成长驱动的2.0时代过渡的趋势。

主要观点

• 军工行业的发展历程：我国国防工业体系历经四个阶段，从建国初的苏联援建，到三线建设，再到改革开放后的压缩军费，以及2000年后高新武器装备的快速发展，形成了以十二大军工集团、工程物理研究院及地方国有军工集团为主体的国防工业体系。

• 军工板块的历史：A股军工板块历史不足十年，2007~2017年是军工的1.0时代，核心投资逻辑是资产注入。随着资产注入预期的逐渐消化，军工板块的投资逻辑正在向价值成长驱动的2.0时代转变。

• 军工1.0时代的特征：资产注入是主要驱动因素，但随着预期差的消失和博弈性增强，1.0时代的投资价值大幅缩水。同时，由于政策和市场环境的变化，资产注入的节奏和效果不再如之前般显著。

• 军工2.0时代的前景：未来3~5年，军工行业有望迎来三年以上的高速成长期。随着周边安全形势的严峻和新一代高新武器装备的密集定型，装备批产规模将快速上升，军工企业业绩将加速释放，价值成长将成为主要投资逻辑。

• 重点方向：航空方向是军工2.0时代最值得期待的领域。随着歼20、运20、直20等新型装备的列装，航空产业链上下游相关企业将受益于业绩的快速释放。

• 高β特性：军工板块对市场风险偏好和资金宽松程度高度敏感，其指数走势与SHIBOR隔夜利率呈强负相关。因此，在投资军工板块时，需关注市场情绪的变化。

关键信息

军工行业现状

• 我国防御工业体系已基本完备，涵盖航空、航天、舰船、兵器、电子、核六大领域。
• 随着科技发展，原有计划经济体制下的国防工业体系已难以适应高新武器装备的研制保障需求。
• 国防工业体系正向“小核心、大协作”的军民融合方向转型。

军工板块历史

• A股军工板块的历史不足十年，其发展与军工资产证券化密切相关。
• 军工1.0时代（2007~2017）以资产注入为核心逻辑，但随着资产注入预期的兑现，该逻辑逐渐弱化。
• 2014~2015年军工板块经历了一轮大牛市，但随后进入退潮阶段。

军工1.0时代价值缩水

• 军工资产注入预期逐渐被市场消化，相关标的市值高企，资产注入带来的投资价值大幅缩水。
• 政策层面的调整和市场风险偏好的下降导致军工板块估值下行。
• 2015年4月证监会修订重组政策，进一步推动了军工资产注入，但市场反应冷淡。

军工2.0时代展望

• 军工板块正在从资产注入驱动的1.0时代向价值成长驱动的2.0时代过渡。
• 未来3~5年，军工行业将受益于装备列装加速和军民融合政策深化，迎来基本面驱动的高速增长。
• 航空方向是当前最具潜力的投资领域，建议重点布局航空产业链上下游企业。

航空产业链

• 上游钛合金母材企业包括宝钛股份、西部超导等。
• 钛合金锻造企业包括中航重机、三角防务等。
• 机加代表企业有明日宇航、爱乐达等。
• 下游总装企业包括西飞、成飞、沈飞等。

高β特性

• 军工板块具有高β特性，其指数走势与市场资金宽松程度和风险偏好密切相关。
• 在市场情绪向好时，军工板块可能迎来大幅上涨；反之则可能下跌。

风险提示

• 市场风险偏好下降可能导致军工板块估值承压。
• 装备发展进程不达预期可能影响军工企业的业绩释放。

投资建议

• 重点布局航空产业链上下游相关企业。
• 理性看待军工资产注入，关注价值成长驱动的投资逻辑。
• 注意军工板块的高β特性，把握市场情绪变化。

结论

军工板块正经历从资产注入驱动的1.0时代向价值成长驱动的2.0时代转变。未来3~5年，军工行业将受益于装备列装加速和军民融合政策深化，航空方向将是主要受益领域。在投资军工板块时，需关注基本面价值成长和市场风险偏好变化。