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阿里巴巴电商行业竞争加剧，核心商业承压买入（维持）

核心内容概述

阿里巴巴在2022财年Q3面临电商行业竞争加剧的挑战，其核心商业业务盈利能力承压，但重资产业务如菜鸟网络、云计算等表现持续改善，支撑公司整体发展。尽管短期业绩受到冲击，但长期战略投入有助于构建竞争壁垒，因此维持“买入”评级。

主要观点

1. 盈利状况

• 总收入：FY2022Q3实现总收入2425.80亿元，同比增长10%。
• 净利润：经调整净利润为446.24亿元，同比下滑24.6%，整体经营状况略低于市场预期。
• 每股收益：FY2022Q3每股收益为6.2元，对应PE为10.4倍。
• 盈利预测：公司对核心电商业务加大投入，调低2022/2023/2024财年经调整EPS至6.2/7.9/9.0元，对应PE分别为10.4x/8.3x/6.9x。

2. 电商行业竞争加剧，核心业务承压

• 客户管理收入：FY2022Q3客户管理收入为1000.89亿元，同比下降2%，增速明显放缓。
• EBITAMargin：核心商业EBITAMargin为23.28%，同比下降10.8个百分点，主要由于对淘宝特价版、淘宝直播、聚划算等业务的投入。
• 用户增长：截至2021/12/31，阿里生态下全球年度活跃消费者达12.8亿，其中中国平台用户增长主要由淘宝特价版推动。
• 增长瓶颈：随着一二线城市用户渗透率趋于饱和，低线城市用户红利逐步消散，用户增长的天花板将显现，未来需提升用户粘性和ARPU值。

3. 重资产业务盈利能力改善

• 菜鸟网络：收入同比增长15%至130.78亿元，EBITAMargin由上季度-3%提升至-1%，亏损收窄。
• 云计算：收入同比增长21%至195.39亿元，EBITAMargin为0.69%，连续五个季度实现盈利。
• 重资产业务：本地服务、新零售、菜鸟网络等重资产业务对整体盈利能力的支撑作用显著，成为公司未来盈利增长的重要驱动力。

4. 业务布局与竞争壁垒

• 核心商业：占公司收入的88%，是主要盈利来源，包括淘宝、天猫、新零售、菜鸟网络等。
• 多维布局：通过重资产业务的持续投入，公司拓展了服务维度，增强了用户粘性，提升了ARPU值。
• 长期战略：虽然短期业绩承压，但大规模投入有助于构建长期壁垒，增强公司在行业中的竞争优势。

关键信息

财务数据概览

资产负债情况

现金流量情况

估值与投资评级

• 市净率（P/B）：1.88倍。
• 港股流通市值（百万港元）：2,259,817.61。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为当前估值具备较强的投资价值。

风险提示

1. 新零售业务竞争加剧，用户增长可能不及预期。
2. 海外扩张可能面临当地竞争和运营模式差异的挑战。
3. 受电商法与反垄断等监管政策影响，部分业务扩展可能受限。