20220305-国盛证券-三月债市展望_防守为上_关注两会政策与高频数据_10页_593kb

固定收益定期：三月债市展望总结

核心内容

三月债市展望主要围绕经济基本面、政策动向及资金面情况展开，分析指出当前债市面临一定的不确定性，策略上建议以防守为主，关注票息策略和杠杆策略。

主要观点

1. 经济基本面分析

• 生产偏弱：1-2月高炉开工率、粗钢日均产量和PMI生产分项均显示生产面偏弱，与2019年类似。
• 需求有所回暖：2月PMI新订单指数回升1.4个百分点至50.7%，显示需求边际改善。
• 地产销售改善：2月地产销售面积环比改善，但全月增速仍为负，需关注政策放松的持续性。
• 基建温和回升：基建投资资金来源充裕，但向实物工作量转化幅度有限，水泥发运率和运转率显示季节性回升。
• CPI与PPI走势：猪肉价格下行带动CPI小幅回落，油价上行延缓PPI下行斜率，预计2月CPI同比小幅回落，PPI环比小幅回升但同比继续下行。

2. 资金面展望

• MLF到期压力小：3月MLF到期规模仅1000亿元，资金面压力不大。
• 政府债券净供给可控：预计3月地方债净融资在3900-7200亿元之间，国债净融资压力小。
• 财政存款净减少：3月财政存款净减少规模较大，对资金面形成支撑。
• 资金面平稳：3月资金缺口不大，央行货币政策维持宽松，资金面预计保持平稳。

3. 政策影响分析

• 两会政策定调：预计两会设定的GDP增速目标在5%-5.5%，需稳增长政策加码。
• 财政政策发力：一般预算赤字率预计在3.2%以上，新增专项债规模达3.5万亿-3.8万亿。
• 房地产政策放松：多地放松房地产政策，推动地产销售边际回暖，预计两会后进一步放松可能。
• 货币政策宽松：人民币汇率贬值压力小，为国内货币政策提供空间，央行不会跟随联储收紧。

4. 债市策略建议

• 利率风险积聚：长端利率存在调整风险，10年国债利率可能向3.0%靠近。
• 信用政策逐步疏通：信用欠配压力已过，利率下行空间不足，长端性价比下降。
• 策略上防守为上：建议适当控制久期，票息策略相对占优。
• 杠杆策略占优：资金价格低位稳定，收益率曲线陡峭化，可通过提升短久期债券杠杆来增厚收益。

关键信息

• 10年国债利率：目前约为2.85%，存在向3.0%靠近的可能。
• 2月经济数据：生产偏弱，需求有所回暖，但整体经济仍偏弱。
• 3月资金面：MLF到期规模小，政府债券净供给可控，财政存款净减少支撑资金面。
• 房地产政策：多地放松政策，推动地产销售边际回暖，但需关注持续性。
• CPI与PPI：猪肉价格下行带动CPI回落，油价上行延缓PPI下行斜率。
• 稳增长政策：两会期间可能继续出台稳增长政策，对债市影响较大。
• 投资策略：防守为上，适当控制久期，票息策略和杠杆策略相对占优。

风险提示

• 稳增长政策发力超预期：可能导致债市调整风险增加。
• 预测值偏差风险：经济数据和政策动向存在不确定性，预测可能有偏差。

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