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华利集团（300979）2022年报点评：订单承压影响短期业绩，长期稳健增长可期

报告摘要：分析华利集团2022年年报，探讨短期挑战与长期增长潜力

投资要点

◼ 公司2022年业绩稳健增长，营收205.69亿元/+17.74%（剔除汇率+12.3%），净利润32.28亿元/+16.63%（剔除汇率+11.3%）。
◼ 单价提升超销量增长，第一大客户占比提升至38.5%。
◼ 产能持续扩张（越南印尼新厂投产），2023年预计新增1000万双产能。
◼ 毛利率因产能利用率下滑同比下降，净利率因税率下调基本持平。
◼ 维持“买入”评级，2023-25年PE预计为17/14/12倍。
◼ 风险提示：外需疲软、库存去化不及预期等。

公司基本情况

• 股票代码：300979
• 主营业务：全球领先的运动鞋制造商，产品覆盖美洲、欧洲等市场
• 2022全年销售：鞋类22.1亿双，同比增46.5%

业绩概览

营收端

• 绝对值 205.69亿元：同比增速17.74%，剔除汇率影响后增速12.3%
• 结构分析：
  • 运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋：分别占收入73%/10%/4%
  • 市场区域：
    • 美洲：收入173亿元，同比增长84.2%
    • 欧洲：收入28亿元，同比增长37.2%

利润端

• 净利润率 15.69%：同比下降0.15 pct
• 关键因素：
  • 毛利率25.86%同比下降13.8 pct，主因产能利用率下滑
  • 所得税率下降48%至21.1%，部分抵消毛利率下滑影响

产能扩张进展

• 2022年产能：达238亿双，同比增91%（增量主要来自越南工厂）
• 印尼/越南新厂：
  • 预计2023年都有至少一个新工厂投产
  • 同时英雄心1000万双产能于2023年1月并表

盈利预测与估值

基础财务数据

核心指标

• 总市值551.75亿元（2022末）
• 毛利率25.86%（同比下降13.8 pct）
• 资产负债率22.88%

风险提示

• 外需疲软、库存去化进度不及预期、订单波动