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森马服饰 (002563.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

森马服饰在2021年前三季度实现收入100.2亿元，同比增长6.04%。尽管公司收入统计口径由净额法转为总额法，并于2020年9月剥离Kidiliz，但按可比口径计算，原有业务收入同比增长22%。然而，公司整体业绩仍受到外部因素影响，略低于市场预期。

主要观点

业务表现

• 童装业务：持续稳定增长，前三季度流水与2019年基本持平。
• 成人装业务：仍处于修复调整阶段，前三季度流水同比2019年仍有约20%缺口。
• 渠道表现：线下受疫情及洪水影响较大，线上持续拓展新零售平台，前三季度线上收入同比增长中双位数。

利润情况

• 毛利率：3Q21为41.24%，同比提高1.48个百分点，但较2019年下降约2.38个百分点。
• 净利率：3Q21为8%，剔除K影响后，估计较2019年下滑约7个百分点。
• 净利率下滑原因：主要包括店铺装修、大秀投入增加，以及资产处置损失等短期因素。

财务状况

• 现金储备：截至3Q21，公司现金储备充足，货币资金为5,680百万元。
• 存货周转：存货规模为40.23亿元，同比增长23.93%，但存货周转天数减少26.19天，整体效率提升。
• 现金流：公司经营性活动现金流净额为10.02亿元，同比减少49.87%，主要因采购冬装占用资金。

关键信息

盈利预测

• 下调盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.56（下调6%）、0.68（下调4%）、0.82（下调3%）元。
• 对应PE：分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情二次爆发：可能影响终端销售。
• 成人装品牌升级：若不及预期，可能影响整体业绩。

投资建议

• 长期前景：公司童装业务稳定增长，成人装业务持续边际改善，产品力与品牌力提升。
• 短期表现：受外部因素影响，业绩略低于预期，但整体仍具备增长潜力。

附录数据摘要

财务指标

• 营业收入：预计2021-2023年分别为15,945、18,765、22,070百万元。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为1,505、1,829、2,215百万元。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为0.559、0.679、0.822元。
• ROE：预计2021-2023年分别为12.51%、14.16%、15.70%。

资产负债表

• 总资产：预计2021-2023年分别为19,049、19,792、21,330百万元。
• 负债：预计2021-2023年分别为6,991、6,853、7,193百万元。
• 股东权益：预计2021-2023年分别为12,031、12,912、14,110百万元。

比率分析

• 净负债/股东权益：预计2021-2023年分别为-71.42%、-68.56%、-67.30%。
• 资产负债率：预计2021-2023年分别为36.70%、34.62%、33.72%。
• ROE：预计2021-2023年分别为12.51%、14.16%、15.70%。

市场相关报告评级

• 买入：共6份报告在一周内推荐，18份在一月内，46份在二月内，69份在三月内，130份在六月内。
• 评分：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。
• 市场平均投资建议：1.00，对应“买入”评级。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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