20211030-国盛证券-森马服饰-002563.SZ-短期波动_备货充足应对冬季销售_3页_786kb

森马服饰（002563.SZ）总结

核心内容概述

森马服饰在2021年前三季度表现稳健，收入和业绩分别达到100.2亿元和9.4亿元。尽管受到疫情和外部环境影响，公司通过优化运营和加大冬装备货，积极应对市场波动，预计全年业务将逐步恢复。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 前三季度收入/业绩：分别增长高双位数和30%+（可比口径），但与2019年相比仍存在一定的缺口。
• 单三季度表现：收入同比2020年持平略增，业绩同比2020年下滑约20%。
• 盈利质量：毛利率为41.2%，预计中长期将稳中有升；销售/管理费用率分别为20.7%和4.6%；净利率为8.0%。

品牌与业务分析

• 童装业务：品质升级与风格拓展推动终端恢复，Q1~Q3流水基本与2019年持平。
• 成人休闲服饰：仍处于调整期，Q1~Q3流水同比2019年下滑约20%。
• 渠道表现：
  • 线下：受疫情反复和自然灾害影响，恢复速度放缓。
  • 线上：持续拓展新零售平台，前三季度线上收入同比增长约10%。

营运与现金流

• 存货管理：为应对冬季销售，2021Q3末存货同比增加23.9%至40.2亿元。
• 周转效率：前三季度存货周转天数减少26天至155天，应收账款周转天数减少14天至36天。
• 现金流：2021Q3经营性现金流净额为1.1亿元，同比大幅下滑，主因备货增加占用资金。

全年展望

• 全年业务恢复：预计2021全年主业收入恢复至2019年90%以上，业绩缺口较H1缩小。
• 冬装发力：Q4冬装备货充足，有望带动销售增长。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.7/17.0/19.5亿元。
• 估值：现价7.50元，对应2022年PE为12倍。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 森马品牌业务改革不及预期
• 渠道扩张不及预期
• 海外业务拓展不及预期

财务数据概览

财务比率分析

股票信息

分析师信息

• 鞠兴海：分析师，执业证书编号S0680518030002，邮箱juxinghai@gszq.com
• 杨莹：分析师，执业证书编号S0680520070003，邮箱yangying1@gszq.com
• 研究助理：侯子夜，邮箱houziye@gszq.com

相关研究

1. 《森马服饰（002563.SZ）：电商拉动增长，童装表现稳健，休闲业务待恢复》2021-09-01
2. 《森马服饰（002563.SZ）：童装龙头地位稳固，休闲装恢复》2021-04-29
3. 《森马服饰（002563.SZ）：2020年符合预期，营运改善为2021奠基》2021-04-12

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
  • 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上

• 行业评级：

  • 增持：相对同期基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：相对同期基准指数跌幅在10%以上

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