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华泰 | 港股可转债：科技股再融资的新趋势总结

核心内容

港股可转债市场在2026年9月已接近2000亿港元的发行规模，其中AI链成为主要增量来源。科技行业尤其是信息技术类转债发行规模约520亿港元，成为当前最显著的供给方向之一。可转债市场呈现以下特征：

• 价格稳定：多数转债价格中枢维持在100元附近，YTM中位数下降至0.7%。
• 条款分化：新券以零息为主，期限从一年到五年不等，强赎条件和触发时间差异明显。
• 风险与机会并存：新券对发行人更有利，但对投资者存在时间价值磨损和信用风险。
• 哑铃型配置建议：以金融和部分工业品种为底仓，关注价格接近面值、转股溢价率低、期限长的品种；以AI链和资源类为弹性方向，关注正股景气度和低溢价品种。

主要观点

• AI链成为融资新趋势：AI相关企业通过可转债融资，可兼顾低票息、离岸融资便利与延后摊薄，更适配大额融资需求。
• 投资者角度：可转债提供债底保护与高波正股期权，但短期限品种对正股修复时间有限，需关注时间价值和信用风险。
• 市场结构：科技与资源板块表现优于其他行业，其转债价格更贴近正股波动，工业与金融仍以债性收益为主。
• 流动性与波动率限制：波动率交易受限于OTC流动性及借券条件，机会集中在少数品种。

关键信息

1. 发行情况

• 截至9月，港股可转债发行规模接近2000亿港元，AI链成为主要增量来源。
• 信息技术行业发行规模约520亿港元，略高于原材料行业。
• 9月新增发行约360亿港元，其中智谱贡献约235亿港元。

2. 发行条款分析

• 零息结构为主：多数新券采用零息结构，部分高于面值发行。
• 期限分化：短期限（如一年）与长期限（如五年）并存，短期限提升债底支撑，但压缩期权价值。
• 强赎机制差异：部分新券如智谱、MiniMax强赎启动时间早于转股，压缩投资者转股空间。
• 人民币计价、美元结算：部分新券采用人民币计价、美元结算，增强发行人财务灵活性，但投资者需关注汇率风险。

3. 二级市场表现

• 价格中枢稳定：主要可交易品种价格中位数维持在100元附近。
• YTM下降：YTM中位数由0.9%降至0.7%。
• 科技与资源收益突出：信息技术转债年内等权上涨约25.7%，原材料上涨约11.2%。
• Delta上升：部分科技转债Delta已升至较高区间，收益更依赖正股表现。

4. 配置建议

• 哑铃型配置：底仓以金融和部分工业品种为主，关注价格接近面值、转股溢价率低、期限长的品种；弹性端关注AI链和资源。
• 重视性价比：优先选择正股景气度高、转股溢价率低、剩余期限充足的品种。
• 波动率策略受限：受流动性影响，波动率交易机会有限，但可关注转债隐波折价品种。

风险提示

1. 正股波动风险：科技类正股波动率高，可能影响转债表现。
2. 流动性与估值风险：港股转债二级市场流动性有限，部分个券报价连续性弱。
3. 信用与离岸融资风险：发行人信用资质变化、海外利率波动可能影响债底与融资成本。

行业表现与案例

2025年1月至今港股行业表现（单位：%）

典型发行案例

总结

港股可转债市场在2026年呈现科技股再融资的明显趋势，AI链成为主要增量来源。市场整体价格稳定，但科技类转债表现更依赖正股波动。配置建议维持哑铃型结构，关注金融与工业的债性品种及科技与资源的弹性方向。需警惕新券条款偏向发行人、短期限时间价值磨损以及汇率风险。波动率交易受限，机会集中在少数品种。整体来看，市场仍以OTC询价为主，系统性机会有限，但个券间差异值得关注。