20261009-华源证券-可转债分析月报（2026年9月）_权益回落_估值压缩加剧转债调整_24页_3mb

可转债市场分析月报（2026年9月）

核心内容概述

2026年9月，可转债市场整体表现偏弱，与权益市场同步下跌，但跌幅大于对应正股。主要指数如中证转债指数下跌5.24%，同花顺可转债等权指数下跌4.94%，而同花顺可转债正股等权指数仅下跌2.44%。多数可转债下跌，其中高价、高转换价值和偏股型品种调整更明显。

主要观点

• 权益市场整体走弱：9月成长类指数如中证1000、创业板指和科创50跌幅较大，分别下跌6.07%、8.82%和9.17%。转债市场同步调整，但表现弱于正股。
• 转债收益受平价与估值双重拖累：9月转债收益为-5.00%，其中转换价值变化贡献-1.49个百分点，转股溢价率变化贡献-2.84个百分点，交互项贡献-0.67个百分点。
• 估值压缩风险释放但未显著改善：9月转股溢价率中位数降至50.51%，百元平价拟合溢价率降至30.70%，但整体仍处较高历史分位，绝对收益保护有限。
• 成交降温，供给改善推动存量小幅回升：9月转债日均成交额473.56亿元，环比下降20.22%；存续转债余额小幅回升至4774.44亿元。
• 条款调整活跃：9月共完成9只转债下修，平均下修幅度23.8%，另有2只下修提议待后续流程。
• 策略展望：当前市场以结构性机会为主，建议防守优先，等待正股企稳后择优进攻。

关键信息

1. 股市与转债表现

• 权益市场：同花顺全A下跌5.29%，沪深300下跌5.78%，中证1000、创业板指、科创50分别下跌6.07%、8.82%和9.17%。
• 转债市场：中证转债指数下跌5.24%，同花顺可转债等权指数下跌4.94%，转债跑输正股。
• 个券表现：27只转债上涨（8.74%），282只下跌。胜蓝转02、珂玛转债跌幅居前，分别下跌41.43%和41.03%；澳弘转债、宏图转债涨幅居前，分别上涨26.20%和26.18%。

2. 估值变化

• 转股溢价率：中位数从8月的56.08%降至50.51%，处于历史90.74%分位。
• 百元平价拟合溢价率：从34.28%降至30.70%，处于历史84.16%分位。
• 隐含波动率：中位数从62.73%降至51.32%，仍处历史87.45%分位。
• YTM（税前）：中位数回升至-4.52%，处于历史22.84%分位。
• 纯债溢价率：中位数降至23.4%，处于历史34.0%分位。

3. 成交与发行情况

• 成交额：9月转债日均成交额为473.56亿元，环比下降20.22%。
• 发行规模：9月共发行9只转债，发行规模69.73亿元，规模较8月回落。
• 上市新券：5只新券上市，规模44.31亿元，表现分化，其中强达转债、润禾转02和丰茂转债上涨，震裕转02和四方转债下跌。

4. 退出与到期情况

• 退出品种：4只转债退出，其中2只因到期，2只因提前赎回。
• 未来到期规模：未来两年到期转债共120只，余额2517.39亿元，占存续余额约52.7%。

5. 条款调整情况

• 提前赎回：2只转债披露提前赎回安排，7只决定暂不提前赎回。
• 下修情况：9只转债完成下修，平均下修幅度23.8%，其中百畅转债、宏图转债、晶能转债下修幅度较大，分别为36.27%、33.84%和31.34%。

6. 策略建议

• 防守策略：关注纯债溢价率低、YTM相对较高、信用资质和流动性较好的品种。
• 进攻策略：等待正股企稳，筛选基本面有支撑、转股溢价率合理、强赎压力可控的品种。
• 新券与条款：关注正股质量和上市定价，以及下修后平价改善空间明确的品种。

风险提示

• 权益市场波动风险
• 转债估值压缩风险
• 条款及信用风险

图表摘要

• 图表1：9月权益指数普遍下跌，转债指数同步调整
• 图表2：9月澳弘转债、宏图转债涨幅居前
• 图表3：9月胜蓝转02、珂玛转债跌幅居前
• 图表4：平价与估值同步走弱拖累9月转债收益
• 图表5：9月中低价转债相对抗跌，高价转债调整明显
• 图表6：9月低转换价值和偏债型转债相对抗跌
• 图表7：9月有色金属、电力设备和机械设备跌幅较大，银行等相对占优
• 图表8：截至8月末，银行和电力设备转债余额较高
• 图表9：9月转债与对应正股行业表现差异较大
• 图表10：9月多数行业转债跑输对应正股
• 图表11：9月转债价格中位数回落至130.1元
• 图表12：9月转换价值中位数为89.4元
• 图表13：百元平价拟合溢价率降至30.7%
• 图表14：偏债型转债转股溢价率中位数为90.8%
• 图表15：偏债型转债估值仍处历史高位
• 图表16：隐含波动率回落至51.3%，仍处历史87.4%分位
• 图表17：税前YTM中位数回升至-4.5%
• 图表18：纯债溢价率中位数降至23.4%
• 图表19：9月转债日均成交额环比下降20.2%
• 图表20：9月转债发行明细
• 图表21：9月上市转债及月末表现
• 图表22：9月上市新券首日后表现分化
• 图表23：证监会已批准未发行项目规模合计127.21亿元
• 图表24：证监会已批准未发行项目明细
• 图表25：9月转债退出明细
• 图表26：9月末存续转债余额小幅回升至4774.44亿元
• 图表27：未来两年到期余额合计2517.39亿元
• 图表28：9月2只转债披露提前赎回安排
• 图表29：9月7只转债决定暂不提前赎回
• 图表30：9月9只转债完成下修，平均下修幅度23.8%
• 图表31：9月9只转债完成下修
• 图表32：截至9月末2只转债下修提议仍待后续流程

行业表现

• 跌幅较大的行业：有色金属、电力设备、机械设备和电子分别下跌12.87%、9.46%、8.53%和8.22%。
• 相对抗跌的行业：银行、农林牧渔分别下跌0.66%和2.81%。
• 多数行业转债跑输正股：医药生物、电子和食品饮料分别跑输6.64、6.06和3.52个百分点。

未来展望

• 市场结构：当前仍以结构性机会为主，防守优先。
• 投资策略：等待正股企稳，关注基本面良好、估值合理、强赎压力可控的品种。
• 新券与条款：新券上市后表现分化，需关注正股质量和上市定价；下修可为低平价品种带来转股价值改善机会。

总结

9月可转债市场整体表现偏弱，与权益市场同步下跌，但跌幅大于正股。估值压缩是主要拖累因素，但整体估值仍偏高。防守型品种如偏债型和低转换价值转债相对抗跌，进攻型品种需等待正股企稳。未来新券供给仍较充足，条款调整活跃，但需关注下修空间与正股基本面。整体市场仍以结构性机会为主，建议投资者根据自身情况选择合适的策略。