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华泰 | 宏观：7月非农——政府就业爆冷导致暂时回落

核心内容

2026年7月美国非农就业数据显著低于预期，新增就业人数为-2.3万，远低于市场预期的8.0万。这一数据的回落部分归因于地方政府教育就业的季节性转弱，同时也反映出就业市场从年初的强劲增长逐渐回归至均衡水平，整体趋势有所放缓。

主要观点

• 非农就业数据疲软：7月非农就业数据超预期回落，且5-6月新增就业数据也出现大幅下修，显示就业市场热度有所降温。
• 行业分化明显：私人部门新增就业维持在3.0万，而服务部门新增就业显著放缓，尤其是休闲酒店、医疗保健与社会救助行业表现偏弱。商品部门则延续回升趋势，其中建筑业为主要贡献。
• 工资增长放缓：7月小时工资同比增速下行0.26pp至3.15%，环比增速也放缓至0.1%，显示劳动力市场紧缩压力有所缓解。
• 失业率与劳动参与率同步下行：失业率降至4.1%，劳动参与率降至61.4%，两者均超预期下降0.1个百分点，可能与移民执法强度维持高位有关，导致部分劳动力主动退出市场。
• 加息预期降温：市场对2026年底加息的预期从此前的32bp降至28bp，9月加息概率也由55%降至40%左右，反映出联储加息压力有所缓解。
• 就业市场趋势变化：尽管7月数据偏弱，但5-7月新增非农均值仅为2.0万，已接近联储估计的0-5万均衡水平，表明就业市场已从上半年的过热状态回归至更温和的增长节奏。
• 未来展望：虽然当前非农数据疲软，但私人部门招聘意愿有所回升，预计年底就业市场可能再度走强。同时，劳动参与率若持续偏低，可能对失业率产生长期压制作用。

关键信息

就业数据概览

分行业就业表现

工资与工时

• 小时工资：7月同比增速下行0.26pp至3.15%，环比增速放缓至0.1%。
• 周工作时长：维持在34.3小时，未出现明显变化。

市场反应

• 美债收益率：2、10年期美债收益率分别下行5bp、4bp。
• 美元指数：下跌0.4%至99.5。
• Comex期金：上涨0.8%。
• 标普期货：基本持平。

风险提示

• 移民执法强度的不确定性可能对劳动参与率和失业率产生持续影响。
• 联邦储备可能在年内继续加息，但加息节奏可能有所放缓。

结论

7月非农数据表明就业市场已从年初的过热状态明显降温，但失业率仍处于低位，通胀目标仍是联储关注的重点。尽管加息预期有所降温，但年内加息的可能性仍存在。未来需密切关注移民政策、企业招聘意愿及通胀走势，以判断就业市场是否将再度回暖。