> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 宏观：7月非农——政府就业爆冷导致暂时回落 ## 核心内容 2026年7月美国非农就业数据显著低于预期，新增就业人数为-2.3万，远低于市场预期的8.0万。这一数据的回落部分归因于地方政府教育就业的季节性转弱，同时也反映出就业市场从年初的强劲增长逐渐回归至均衡水平，整体趋势有所放缓。 ## 主要观点 - **非农就业数据疲软**：7月非农就业数据超预期回落，且5-6月新增就业数据也出现大幅下修，显示就业市场热度有所降温。 - **行业分化明显**：私人部门新增就业维持在3.0万，而服务部门新增就业显著放缓，尤其是休闲酒店、医疗保健与社会救助行业表现偏弱。商品部门则延续回升趋势，其中建筑业为主要贡献。 - **工资增长放缓**：7月小时工资同比增速下行0.26pp至3.15%，环比增速也放缓至0.1%，显示劳动力市场紧缩压力有所缓解。 - **失业率与劳动参与率同步下行**：失业率降至4.1%，劳动参与率降至61.4%，两者均超预期下降0.1个百分点，可能与移民执法强度维持高位有关，导致部分劳动力主动退出市场。 - **加息预期降温**：市场对2026年底加息的预期从此前的32bp降至28bp，9月加息概率也由55%降至40%左右，反映出联储加息压力有所缓解。 - **就业市场趋势变化**：尽管7月数据偏弱，但5-7月新增非农均值仅为2.0万，已接近联储估计的0-5万均衡水平，表明就业市场已从上半年的过热状态回归至更温和的增长节奏。 - **未来展望**：虽然当前非农数据疲软，但私人部门招聘意愿有所回升，预计年底就业市场可能再度走强。同时，劳动参与率若持续偏低，可能对失业率产生长期压制作用。 ## 关键信息 ### 就业数据概览 | 指标 | 7月 | 6月 | 5月 | 变动 | |------|-----|-----|-----|------| | 非农就业增幅（万人） | -2.3 | 2.0 | 6.3 | -4.3 | | 家庭调查就业增幅（万人） | -8.7 | -50.7 | 14.9 | 42.0 | | 失业率（%） | 4.1 | 4.2 | 4.3 | -0.1 | | 劳动参与率（%） | 61.4 | 61.5 | 61.8 | -0.1 | ### 分行业就业表现 | 行业 | 7月新增就业（万人） | 6月新增就业（万人） | 5月新增就业（万人） | 前三个月均值 | |------|---------------------|---------------------|---------------------|--------------| | 私人部门 | 3.0 | 3.0 | 6.1 | 77.0 | | 商品部门 | 2.5 | 14.0 | 3.0 | 8.0 | | 采矿业 | -0.2 | -0.2 | 3.0 | 2.0 | | 建筑业 | 2.2 | 5.0 | 2.0 | 3.0 | | 制造业 | 0.5 | 11.0 | -2.0 | -2.0 | | 服务部门 | 0.5 | 16.0 | 58.0 | 73.0 | | 休闲酒店 | -4.0 | -4.3 | 42.0 | -3.0 | | 医疗保健与社会救助 | 2.3 | 4.1 | 3.5 | 4.0 | | 信息业 | 1.1 | -13.0 | -5.0 | -8.0 | | 金融活动 | -1.4 | -2.0 | -20.0 | -9.0 | ### 工资与工时 - **小时工资**：7月同比增速下行0.26pp至3.15%，环比增速放缓至0.1%。 - **周工作时长**：维持在34.3小时，未出现明显变化。 ## 市场反应 - **美债收益率**：2、10年期美债收益率分别下行5bp、4bp。 - **美元指数**：下跌0.4%至99.5。 - **Comex期金**：上涨0.8%。 - **标普期货**：基本持平。 ## 风险提示 - 移民执法强度的不确定性可能对劳动参与率和失业率产生持续影响。 - 联邦储备可能在年内继续加息，但加息节奏可能有所放缓。 ## 结论 7月非农数据表明就业市场已从年初的过热状态明显降温，但失业率仍处于低位，通胀目标仍是联储关注的重点。尽管加息预期有所降温，但年内加息的可能性仍存在。未来需密切关注移民政策、企业招聘意愿及通胀走势，以判断就业市场是否将再度回暖。