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华泰宏观：7月非农就业数据超预期回落

核心内容

2026年7月美国非农就业数据显著走弱，新增就业人数为-2.3万，低于市场预期的8.0万。这一数据的回落主要受到地方政府就业，尤其是教育和休闲酒店行业的拖累。同时，前两个月的就业数据也进行了大幅下修，累计下修10.3万，显示就业市场从年初的偏强状态明显放缓。

主要观点

• 就业市场降温：7月非农就业数据显著低于预期，反映出就业市场较上半年明显降温。
• 季节性因素影响：地方政府教育就业的季节性转弱是7月非农数据回落的重要原因之一。
• 移民执法压制劳动参与率：劳动参与率超预期回落0.1个百分点至61.4%，可能与移民执法强度维持高位，导致部分移民主动退出劳动力市场有关。
• 薪资增长放缓：7月小时工资同比增速下行0.26个百分点至3.15%，环比增速也放缓至0.1%。
• 加息预期降温：弱于预期的非农数据使得市场对美联储年底加息的预期回撤4个基点至28个基点，9月加息概率由55%降至40%左右。
• 就业趋势趋于均衡：5-7月新增非农均值仅为2.0万，已回落至美联储估计的0-5万的均衡水平，显示就业市场正在回归平稳。
• 未来就业可能反弹：随着7月企业雇佣意愿回升，年底就业或再度走强，但需关注移民执法强度的不确定性。

关键信息

就业数据概览

分行业就业情况

• 私人部门：新增就业持平于3.0万，近三个月均值为4.0万。
• 商品部门：新增就业增加1.1万至2.5万，其中建筑业为主要贡献，制造业边际走弱。
• 服务部门：新增就业小幅回落至0.5万，休闲酒店、医疗保健与社会救助行业表现偏弱。
• 政府部门：新增就业大幅回落至-5.3万，其中州/地方政府就业回落4.9万至-5.7万，主要受教育就业拖累。

薪资与工时

• 小时工资：7月小时工资同比增速放缓至3.15%，环比增速为0.1%。
• 周工作时长：保持在34.3小时，与前月持平。

市场反应

• 美债收益率：2年和10年期美债收益率分别下行5个和4个基点。
• 美元指数：下跌0.4%至99.5。
• Comex期金：上涨0.8%。
• 标普期货：基本持平。

前瞻分析

尽管7月非农数据疲软，但就业市场整体仍处于均衡水平附近，且部分行业如信息业、运输仓储业表现较好。未来就业市场可能随着企业雇佣意愿回升而有所改善，但需警惕移民执法强度变化对劳动参与率和失业率的影响。总体来看，美联储年内仍可能需要加息，但加息节奏或将放缓。

风险提示

• 移民执法强度的不确定性可能对劳动参与率和失业率产生持续影响。
• 货币政策可能超预期收紧，影响市场预期和资产价格走势。

结论

7月非农数据的显著回落反映了就业市场从年初的过热状态逐渐降温，劳动参与率和失业率的超预期下行可能与移民执法强度有关。尽管短期内加息压力有所缓解，但就业市场仍需关注其未来趋势，以及移民政策对劳动力市场的潜在影响。