核心内容概述
本报告对连连数字（02598.HK）在2026年上半年的经营状况、财务表现及未来展望进行了分析，维持“增持”评级，建议关注公司全球支付市场份额的提升及AI支付产品的商业化进展。
主要观点
- 公司战略：2026年4月正式提出“AI Native + 全球化”战略，积极拓展国际支付牌照，包括加拿大、迪拜新增牌照，进一步增强全球合规网络。
- 业务增长：2026H1公司收入同比大幅增长111.9%，达到8.76亿元，主要由全球支付与增值服务推动。
- 费用优化：费用端显著下降，销售及营销费用增长2.4%，一般及行政开支下降32.7%，研发费用下降35.5%，三项费用合计下降26.2%。
- 盈利改善：2026H1公司实现除税前利润0.18亿元，净利润0.11亿元，经营质量有所改善。
- 业务结构调整：公司主动收缩低贡献的境内支付场景，优化业务结构，推动全球化发展。
- 财务健康：2026Q2末资产负债表稳健，公司通过回购消耗部分现金，现金流管理较为合理。
关键财务数据
收入与盈利情况
| 会计年度 |
营业收入(百万元) |
成长率 |
毛利(百万元) |
毛利率 |
除税前溢利(百万元) |
净利润(百万元) |
净利润率 |
| 2025A |
1,734 |
31.9% |
873 |
50.4% |
2,082 |
1,662 |
95.9% |
| 2026E |
2,035 |
17.4% |
1,116 |
54.8% |
24 |
22 |
1.1% |
| 2027E |
2,266 |
11.4% |
1,265 |
55.8% |
126 |
114 |
5.0% |
| 2028E |
2,583 |
14.0% |
1,473 |
57.0% |
294 |
268 |
10.4% |
费用情况
| 项目 |
2026H1 |
同比变化 |
| 销售及营销费用 |
1.32亿元 |
+2.4% |
| 一般及行政开支 |
2027亿元 |
-32.7% |
| 研发费用 |
121亿元 |
-35.5% |
| 三项费用合计 |
4.54亿元 |
-26.2% |
资产负债表
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 资产总额（人民币百万元） |
22,942 |
28,694 |
35,216 |
42,744 |
| 现金及现金等价物 |
1,628 |
2,390 |
6,105 |
9,782 |
| 负债总额 |
19,870 |
25,600 |
32,008 |
39,268 |
| 股本 |
1,121 |
1,121 |
1,121 |
1,121 |
| 权益总额 |
3,072 |
3,094 |
3,208 |
3,476 |
现金流量表
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动净现金流 |
112 |
-14 |
90 |
233 |
| 投资活动净现金流 |
1,402 |
736 |
3,569 |
3,390 |
| 融资活动净现金流 |
-395 |
54 |
56 |
55 |
| 现金及现金等价物净增加额 |
1,120 |
776 |
3,715 |
3,678 |
财务比率
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
50.4% |
54.8% |
55.8% |
57.0% |
| 经营利润率 |
127.5% |
7.2% |
10.5% |
13.7% |
| 净利润率 |
95.9% |
1.1% |
5.0% |
10.4% |
| 资产负债率 |
86.6% |
89.2% |
90.9% |
91.9% |
| PB |
1.30 |
1.29 |
1.25 |
1.15 |
业务进展
- 全球支付：2026H1全球支付收入6.01亿元，同比+27.1%，TPW达到2,499亿元，同比增长25.9%。毛利率70.8%，保持高位。
- 境内支付：境内支付收入1.06亿元，同比-49.8%，公司主动收缩低贡献场景。
- 增值服务：增值服务收入1.64亿元，同比+83.2%，成为第二增长曲线，但毛利率下降至6.3%，主要因虚拟银行卡仍处于投入期。
- 牌照扩展：截至2026Q2末，公司拥有68项支付牌照，服务覆盖200多个国家和地区，支持140种货币。
风险提示
投资建议
- 评级：增持（维持）
- 关注点：全球支付份额提升、AI支付产品商业化进展
附注
- 分析师：张博（S0190519060002）
- 报告日期：2026年08月22日
- 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理
- PB：基于2026年08月21日收盘价4.10港元计算
