20180613-天风证券-策略·投资组合_怎么挑选具有优秀品质的成长股__16页_2mb

策略·投资组合总结

核心内容概述

本报告探讨了品质成长选股策略，即通过严格的财务指标筛选出具有优秀品质的成长股。该策略以持续稳定的业绩成长性、持续较高的盈利能力、良好的经营性现金流、稳健的财务状况和战略为核心筛选标准，旨在构建一个长期稳健的投资组合。

主要观点与关键信息

1. 选股标准

• 成长性：

  • 过去三年净利润复合增速 > 25%，且每年增长 ≥ 10%；
  • 未来两年净利润复合增速 > 20%，且每年增长 ≥ 10%（基于WIND一致预期）。

• 盈利能力：

  • 过去三年一期ROE > 10%；
  • 过去三年一期ROIC > 7%。

• 现金流：

  • 过去三年一期净经营性现金流/营业收入 > 0%。

• 财务稳健性：

  • 带息负债/投入资本 < 30%（最新年报）；
  • 商誉/净资产 < 20%（最新年报）。

2. 策略表现

• 从2013年一季度开始，该策略累计上涨 256%，相对沪深300指数超额收益率为 198%；
• 年化收益率为 28.9%，年化超额收益率为 19.3%；
• 策略在大多数时期跑赢沪深300，仅在2014年下半年短暂跑输，但在2015年上半年的大牛市中成功超越；
• 最大回撤发生在2015年，为 42%，略优于沪深300的 46.7%；
• 夏普比率为 0.76，表现总体较好。

3. 估值分组对策略的影响

• 估值在 35-45倍 的品质成长股表现最佳，累计收益率为 280%，比不考虑估值的策略有所提升；
• 估值在 25倍以内 的价值成长股表现相对较弱，但其数量可以用于判断市场投资机会；
• 2018年第一季度，符合条件的价值成长股数量明显上升至15只，意味着市场机会增加；
• PEG中位数 与估值呈正相关，PE估值越高，PEG中位数也越高，表明高估值股的业绩增长不足以抵消其估值水平。

4. 上市年限对策略的影响

• 新上市的公司更容易被选中，但随着时间的推移，其成长性会逐渐减弱，一般在上市三年后会被淘汰；
• 上市三年以内的公司表现最佳，年化收益率为 31.6%，但最大回撤也达到 51%；
• 上市7年以上的公司表现相对较弱，年化收益率为 20.71%；
• 2017年以来，上市7年以上的公司收益率明显走强，可能与大盘股在结构性行情中的表现有关。

5. 市场环境判断辅助

• 品质成长股中估值低于25倍的公司数量可作为市场环境判断的辅助指标；
• 当符合条件的价值成长股数量增加时，意味着市场估值下降或公司质量提升，对投资者有利；
• 当数量减少时，市场估值上升或公司质量下降，对投资者不利；
• 2013年至2014年，公司数量稳定在15-20只，市场机会较多；
• 2015年公司数量降至0，说明市场估值偏高；
• 2016-2017年，公司数量在5-10只之间，市场处于结构性行情；
• 2018年第一季度，公司数量回升至15只，市场机会增加。

6. 最新股票组合

• 价值成长组合（PE < 25倍）：

  • 包括：分众传媒、利尔化学、老板电器、金禾实业、精锻科技、小天鹅A、联美控股、生物股份、恒顺醋业、新经典、苏利股份、口子窖、龙马环卫、好莱客；
  • 所有股票均满足品质成长策略的财务指标。

• 高成长组合（PE在35-45倍）：

  • 包括：一品红、基蛋生物、佩蒂股份、欧派家居、艾迪精密、欧普照明、胜宏科技、长生生物、浙江美大、涪陵榨菜、天润乳业、山西汾酒、华东医药、南都物业；
  • 所有股票均满足品质成长策略的财务指标。

策略特点与局限

• 优点：

  • 选股标准严格，注重公司的基本面；
  • 适合长期投资，组合持有时间较长；
  • 估值分组有助于优化投资组合，提高收益稳定性。

• 局限：

  • 没有考虑交易成本和冲击成本，实际收益可能略有下降；
  • 高估值股的超额收益具有一定的偶然性，需谨慎评估；
  • 新上市公司可能在后期无法持续满足条件，需动态调整。

风险提示

• 上市公司财务数据风险；
• 市场整体波动风险。

附录：相关报告

1. 《投资策略：策略-上周股市流动性评级为D-流动性环境有待验证，北上资金之外整体冷淡-一周资金面及市场情绪监控（0604-0608）》2018-06-12
2. 《投资策略：策略-CDR试点的关键在于发行定价》2018-06-11
3. 《投资策略：策略-一周海外科技风向0610》2018-06-10

分析师信息

• 刘晨明 分析师
  SAC执业证书编号：S1110516090006
  liuchenming@tfzq.com
• 肖超虎 分析师
  SAC执业证书编号：S1110518020001
  xiaochaohu@tfzq.com
• 李如娟 分析师
  SAC执业证书编号：S1110518030001
  lirujuan@tfzq.com
• 徐彪 分析师
  SAC执业证书编号：S1110516080001
  Xubiao@tfzq.com
• 许向真 联系人
  xuxiangzhen@tfzq.com