策略·投资组合：怎么挑选具有优秀品质的成长股？-20180613-天风证券-16页-2mb

策略·投资组合总结

核心内容

本报告总结了品质成长选股策略，该策略旨在通过筛选具有持续稳定业绩成长性、持续较高盈利能力、良好经营性现金流和稳健财务状况的上市公司股票，构建一个长期稳健的投资组合。策略基于财务指标进行筛选，具体包括：

• 成长性：过去三年净利润复合增速 > 25%，且每年增长 ≥ 10%；未来两年净利润复合增速 > 20%，且每期增长 ≥ 10%。
• 盈利能力：过去三年一期ROE > 10%；ROIC > 7%。
• 现金流：过去三年一期净经营性现金流占营业收入比例 > 0%。
• 财务稳健性：最新一期年报中，带息负债/投入资本 < 30%；商誉/净资产 < 20%。

主要观点

1. 品质成长策略表现优异

• 策略自2013年以来累计上涨 256%，相对沪深300指数的超额收益率为 198%。
• 年化收益率为 28.9%，年化超额收益率为 19.3%，优于市场整体表现。
• 策略在大多数时间跑赢沪深300指数，仅在2014年下半年短暂跑输，但随后在2015年上半年的大牛市中成功超越。
• 策略的最大回撤为 42%，略低于沪深300的最大回撤 46.7%，夏普比率为 0.76，总体表现较好。

2. 估值对策略表现的影响

• 品质成长股的估值主要集中在 15-60倍，但会随市场波动而变化。
• PE(TTM)在35-45倍的股票在回溯期间表现最佳，累计收益率为 280%，比不考虑估值的策略表现更优。
• PE(TTM)在25倍以下的价值成长股表现较弱，但其数量可作为市场机会的指标，2018年第一季度显著增加至15只，意味着市场机会增多。
• 不同估值组的PEG中位数显示，估值越高，增长性越难以支撑其高估值，PEG中位数也越高。

3. 上市年限对策略的影响

• 新上市的公司更容易被选出，且上市三年以内的公司表现最佳，年化收益率高达 31.6%。
• 随着时间推移，新上市公司会逐渐无法满足品质成长的标准，通常在第三年即被淘汰。
• 上市三年以内的股票组在2013年5月1日至2018年5月1日期间累计收益率为 268%，而上市7年以上的股票组收益率仅为 149%。
• 从夏普比率来看，上市三年以内的股票组表现最佳。

4. 市场环境与策略的关联

• 品质成长组合中低于25倍的公司数量可以辅助判断市场环境。
• 当数量上升时，说明市场估值下降或公司经营质量改善，投资机会增加。
• 当数量下降时，说明市场估值上升或公司经营质量恶化，投资机会减少。
• 2013-2015年，高估值组表现更好，而2016-2018年，中等估值组表现更优，可能与市场风格变化有关。

5. 最新股票组合

• 2018年第一季度，品质成长策略选出的股票分为两组：
  • 价值成长策略组合（PE < 25）：共15只股票，如分众传媒、利尔化学、老板电器、金禾实业、苏利股份、口子窖、龙马环卫、好莱客等。
  • 高成长策略组合（PE 35-45）：共10只股票，如一品红、基蛋生物、佩蒂股份、欧派家居、艾迪精密、欧普照明、长生生物、浙江美大、涪陵榨菜、华东医药等。

关键信息

• 策略的股票筛选基于财务指标，并等权重构建组合，平均持有每只股票约2.13年。
• 策略的股票数量与宏观经济表现呈正相关，当GDP增速较高时，可选出的股票数量也较多。
• 品质成长股主要集中在医药、食品饮料、电子、轻工和家电等行业，这些行业更容易满足策略标准。
• PE(TTM)在35-45倍的股票组合表现最为稳定，且超额收益显著。
• 新上市的公司表现更优，但其数量随时间减少，且可能在后期被淘汰。
• 估值因素在策略中起重要作用，需结合市场环境进行综合判断。

风险提示

• 上市公司财务数据风险
• 市场整体波动风险

附录：相关报告与数据来源

• 相关报告：

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  2. 《投资策略：策略-CDR试点的关键在于发行定价》
  3. 《投资策略：策略-一周海外科技风向0610》

• 数据来源：WIND，天风证券研究所

• 作者：刘晨明、肖超虎、李如娟、徐彪、许向真