策略：对于品质成长选股策略的进一步研究-20180801-天风证券-24页-3mb

品质成长选股策略研究总结

核心内容概述

本报告围绕“品质成长选股策略”展开，旨在为投资者提供一种基于财务指标筛选出具有优秀品质的成长股的方法。该策略强调持续稳定的业绩成长性、持续较高的盈利能力、良好的经营性现金流、稳健的财务状况和战略。通过回溯测试，验证了该策略在不同时间段内的有效性，并分析了其在行业分布、估值区间及上市时间等方面的表现。

主要观点

1. 策略有效性：

   • 品质成长策略在长期来看是有效的，能够获取稳定、客观的超额收益。
   • 在2013年以来的回测中，年化收益率为 28.9%，超越中证500指数 18.4%。
   • 在2008年以来的回测中，年化收益率为 18%，超越中证500指数 15.1%。
   • 该策略在大多数时期能跑赢基准，仅有少数时间段表现不佳，如2010Q2、2014Q3等。

2. 胜率表现：

   • 在大部分时期，该策略选出的股票中 50% 能够跑赢同期基准。
   • 仅在少数情况下胜率低于 30%，占总回测期数的 12.9%（本次回测）或 12.5%（前次回测）。

3. 行业分布：

   • 品质成长股主要集中在医药、消费和信息技术行业。
   • 消费和医药行业的占比长期在 50% 左右，最近增加至 60%。
   • 信息技术行业的占比维持在 10-15%，主要集中在消费电子领域。
   • 工业和其他行业的占比逐步下降，反映出市场结构变化和经济转型趋势。

4. 估值考量：

   • 品质成长股的PE估值大多集中在 25-35倍 区间，其次是 35-45倍。
   • 在市场整体估值较高的时期（如2010年、2015年），高估值股票占比上升；在市场估值较低时（如2012年），低估值股票占比增加。
   • 15-25倍估值组的风险调整收益表现最佳，且随着回溯时间的拉长，低估值组的表现更优。

5. 上市时间影响：

   • 次新股在短期内表现优于整体组合，但随着回溯时间的拉长，其影响逐渐下降。
   • 剔除上市时间2年以内的股票后，组合年化收益率为 16.50%，较剔除前下降 1.50%，但超额收益仍显著。
   • 上市时间2-7年的股票在本次回测中表现相对较好，年化收益率为 21.97%。

关键信息

选股指标

• 成长性：过去三年复合增长率 > 25%，且每年增长不低于10%；未来两年复合增长率（WIND一致预期） > 20%，且每期增长不低于10%。
• 盈利能力：ROE > 10%（过去三年一期），ROIC > 7%（过去三年一期）。
• 现金流：净经营性现金流/营收TTM > 0%。
• 财务稳健性：带息负债/投入资本 < 30%，商誉/净资产 < 20%。
• 上市时间：上市时间 > 3个月。

回溯方法

• 每年一季报、中报、三季报结束后进行选股。
• 股票按等权重纳入组合，持有至下一个财报季。
• 买入时间为开盘，卖出时间为收盘。

历史回溯结果

• 2008Q1至2018Q1：共进行31次选股，累计选出股票 341支。
• 累计收益率：策略组合累计上涨 452.97%，远高于中证500（34.49%）和沪深300（-11.06%）。
• 年化收益率：策略组合年化收益率为 18.00%，中证500年化收益率为 2.91%，沪深300为 -1.13%。
• 超额收益率：策略组合对中证500的年化超额收益率为 15.09%。

高频入选股票

• 海康威视（22次）、老板电器（21次）、金螳螂（19次）、索菲亚（17次）等公司入选次数较高，体现出策略对优质企业的持续识别能力。

风险提示

• 上市公司财务数据存在不确定性。
• 市场整体波动可能影响策略表现。

附录

• 附录中包含多个表格和图表，用于展示选股明细、收益率对比、行业分布、估值区间统计、上市时间分布等详细数据，供进一步参考。

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表格与图表说明

表1：2018年第一季度选股明细

• 列出具体股票的财务指标，如CAGR、净利润增长率、ROE、ROIC、现金流、商誉、负债率等。

表2：两次回测的收益率情况

• 对比前次（2013Q1以来）和本次（2008Q1以来）回测的组合累计收益率和年化收益率。

表3：胜率低于30%情形列举

• 显示在不同回测中胜率低于30%的次数和具体时间段。

表4：两次回测不同估值区间年化收益率对比

• 展示不同估值区间（如15-25倍、25-35倍等）在两次回测中的表现。

表5：两次回测不同上市时间区间年化收益率对比

• 对比不同上市时间区间（如上市2年以内、2-7年等）的收益率表现。

表6：品质成长选股的指标

• 列出选股的详细财务指标及其范围。

表7：回测方法

• 说明调仓频率、调仓时间、买卖时间、回测时间区间等。

表8：回测区间内策略选股相关统计数据

• 展示各季度的股票池个数、换手率、胜率及收益率。

表9：入选次数排名靠前的股票列表

• 列出入选次数最多的股票，包括海康威视、老板电器等。

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图表说明

图1：前次回测行业分布

• 展示2013年以来的行业分布情况。

图2：本次回测行业分布

• 展示2008年以来的行业分布情况。

图3：历次选股股票池个数

• 展示不同季度股票池的大小变化。

图4：历次选股换手率情况

• 展示不同季度的换手率变化。

图5：历次选股胜率情况

• 展示不同季度的胜率情况。

图6：历次选股行业分布情况（按入选次数统计）

• 展示各行业在不同回测中的入选频率。

图7：WIND行业分析

• 展示品质成长股在WIND行业中的分布情况。

图8：申万行业分布

• 展示品质成长股在申万行业中的分布情况。

图9：组合收益率回溯

• 展示策略组合与中证500的收益率对比。

图10：按自然年度的收益率核算

• 展示按自然年度划分的策略组合与基准指数的收益率对比。

图11：品质成长组合较中证500超额季度收益率

• 展示策略组合在不同季度的超额收益率。

图12：按自然年度核算的组合及基准净值曲线

• 展示按自然年度划分的净值曲线。

图13：品质成长股不同估值区间的股票个数

• 展示不同估值区间内的股票数量。

图14：品质成长股各估值区间PEG中位数

• 展示不同估值区间的PEG中位数。

图15：不同估值股票分组的按自然年度核算收益率情况

• 展示不同估值分组在不同年度的收益率表现。

图16：不同估值股票分组的累计收益率情况

• 展示不同估值分组的累计收益率趋势。

图17：品质成长股不同上市时间区间的股票个数

• 展示不同上市时间区间的股票数量。

图18：股票池上市时间小于2年的股票数量和A股新增数量（支）

• 展示次新股与A股新增数量的对比。

图19：不同上市时间股票分组的季度收益率情况

• 展示不同上市时间分组在不同季度的收益率表现。

图20：不同上市时间股票分组的按自然年度核算收益率情况

• 展示不同上市时间分组在不同年度的收益率表现。

图21：上市时间超过7年选股的行业分布情况

• 展示上市时间超过7年的股票行业分布。

图22：不同上市时间股票分组的累计收益率曲线

• 展示不同上市时间分组的累计收益率趋势。

图23：不同行业股票分组的按自然年度核算收益率情况

• 展示不同行业分组在不同年度的收益率表现。

图24：不同行业股票分组及对标指数的累计净值曲线

• 展示不同行业分组与对标指数的净值曲线对比。

图25：不同行业股票分组相对基准指标的超额收益率

• 展示不同行业分组与基准指数的超额收益率。

图26：策略组合中估值在25倍以内股票的数量与沪深300走势

• 展示策略组合中低估值股票数量与沪深300走势的对比。

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总结

品质成长选股策略是一种基于财务指标筛选优质成长股的方法，其核心在于持续的业绩成长性、盈利能力、现金流和稳健的财务状况。通过延长回溯时间至2008年以来，进一步验证了该策略的长期有效性，且在多个时间段中均能获得显著的超额收益。该策略在医药、消费和信息技术行业表现尤为突出，且在低估值区间的股票组合中表现更优。虽然次新股在短期内表现较好，但随着回溯时间的拉长，其影响逐渐减弱。总体而言，该策略为投资者提供了一个有效的股票池筛选工具，具备较强的实战价值。