20210927-山西证券-利率债周报_降准关键在货币供应量_11页_1mb

固定收益研究报告总结（2021年9月27日）

核心内容

本报告为固定收益领域的定期报告，主要分析了2021年9月20日至9月26日期间债市的运行情况，结合经济数据、流动性变化及市场动态，探讨了当前利率走势及未来政策走向。

主要观点

债市回顾

• 利率曲线变动不大：上周利率债市场整体波动较小，10Y国债利率维持震荡走势，10Y-1Y期限利差停止收窄。
• 国开债曲线平稳：国开债曲线变动不大，10Y-1Y期限利差小幅收窄。
• 资金面宽松：央行加大逆回购投放力度，尤其是14D逆回购，有效压低了短期资金利率。
• 降准预期变化：虽然央行提前加大逆回购投放，但市场对降准的预期有所减弱。

债市策略

• 降准关键在广义货币：当前利率震荡已持续近6周，市场对降准的期待与实际效果存在矛盾。
• 经济与通胀矛盾：经济增速放缓与PPI持续走高形成矛盾，降准可能引发通胀预期。
• 政策窗口期判断：当前至10月仍是降准的窗口期，年底前窗口可能关闭。
• 风险提示：需警惕通胀风险、季末资金利率波动以及降准未兑现引发的市场调整。

关键信息

经济高频数据

• 农产品价格：整体震荡，猪肉价格同比下降，蔬菜价格震荡下行。
• 工业品价格：水泥、螺纹钢、原油价格均上涨，南华工业品指数震荡上行。
• 房地产成交：一、二、三线城市房地产成交套数和面积均同比下降，降幅明显。
• 美债收益率与汇率：短端和长端美债收益率均上升，美元指数和人民币汇率震荡。

流动性及资金面回顾

• 央行逆回购操作：9月22日和23日投放600亿7D逆回购，24日开始投放14D逆回购，总量超过1000亿，净投放3200亿。
• 资金利率变化：隔夜和7D资金利率回落，但跨节资金利率波动较大。
• 市场利率数据：DR001、DR007、DR014、DR1M分别为1.6737%、2.0722%、2.7374%、2.7695%，较前一周有明显波动。

市场回顾

• 二级市场走势：利率债曲线变化不大，国债收益率微幅上升或下降，国开债收益率略有波动。
• 一级市场发行：国债共发行2只，规模为455.40亿元；政策性金融债共发行15只，规模为649.60亿元；地方债发行规模为2102.82亿元。

风险提示

1. 通胀风险加大：PPI持续走高，可能引发通胀预期。
2. 季末资金利率波动：节前资金面可能更加紧张，利率波动加大。
3. 降准未兑现风险：若降准未如期实施，可能引发市场调整。

投资策略建议

• 利率震荡持续：短期内债市震荡仍将持续，需关注后续政策动向及数据发布。
• 关注四季度数据：十一假期后，通胀和金融数据可能成为影响债市趋势的重要因素。
• 谨慎应对政策变化：若降准未兑现，需做好市场调整的准备。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

分析师信息

• 分析师：

  • 郭瑞：执业登记编码 S0760514050002，邮箱 guorui@sxzq.com
  • 李淑芳：执业登记编码 S0760518100001，邮箱 lishufang@sxzq.com

• 研究助理：

  • 邵彦棋：电话 010-83496311，邮箱 shaoyanqi@sxzq.com

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