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国内出口略走弱通胀偏弱，美国就业市场转弱缓和美联储加息预期——国内货币政策或加码，不同期限收益率或交替下行

核心内容概述

本报告分析了近期国内及国际宏观经济数据与政策动向，重点探讨了货币政策、通胀、出口、就业市场对市场资产价格的影响。国内经济呈现CPI温和回落、PPI高位降温、出口回落但有韧性；美国非农就业数据疲软，缓和了美联储加息预期，但通胀仍存压力。

主要观点与策略

1. 货币政策动向

• 央行通过买断式逆回购、MLF及国债买卖等工具向市场注入大量流动性，显示货币政策正向宽松方向倾斜。
• 政治局会议删除“跨周期”表述，明确“加强逆周期调节”，预示下半年货币政策可能进入实质性宽松阶段。
• 预计降息幅度为10个基点（bp），以支持经济，同时需关注结构性政策的出台。
• 若LPR与DR007挂钩，可能进一步推动降息。

2. 债券市场

• 债券市场反应迅速，机构化程度高。
• 中短债收益率较强，超长期债（如10年期）收益率下行压力更大，当前5年国债收益率与DR007基本持平，市场只能进攻7年以上的品种。
• 10年期国债收益率突破1.7%将是关键，有助于推动整体债市下行。
• 不同期现债券收益率可能呈现交替下行态势，需关注10年期国债收益率变化。

3. 股市表现

• A股反应平淡，可能因流动性紧张所致。
• 美股在消化美联储会议内容后可能反弹，A股或需等待流动性改善。
• 科技股因高度拥挤而表现疲弱，其他板块可能有所支撑，但整体指数仍面临压力。

4. 商品市场

• 国内商品可能受益于反内卷政策下的供给调整，但受国际油价波动影响，存在不确定性。
• 海外商品因补库存周期可能走弱，但若油价失控，逻辑可能反转。

关键数据回顾

一、国内数据

• CPI：7月CPI同比降至1.0%，能源价格回落是主要驱动因素。
• PPI：受输入性因素影响，石油开采价格环比下降11.8%，精炼石油产品制造价格环比下降8.4%。
• 出口：前7个月出口同比27.0%，但7月数据回落，显示出口韧性有所减弱。
• 制造业PMI：7月为49.2%，较上月下降1.1个百分点，跌入收缩区间。
• 非制造业PMI：为49.0%，综合PMI为49.3%，均为2023年以来最低水平。

二、美国数据

• 非农就业：7月非农就业人数减少2.3万人，远低于预期，为今年以来最差表现。
• 失业率：降至4.1%，低于预期。
• ISM制造业PMI：7月为53.3%，高于预期，但与非农数据形成矛盾，使美联储政策更复杂。
• CPI与PPI预期：7月CPI同比预计降至3.4%，核心CPI降至2.5%，这可能影响9月FOMC会议决策。

三、货币政策工具操作

• 买断式逆回购：8月5日央行开展5000亿元3个月期逆回购，实现净投放2000亿元。
• MLF与国债买卖：7月合计向市场注入8500亿元中长期流动性，其中国债买卖净投放500亿元。

资金面与收益率变化

1. 资金面

• 银行间资金面整体呈现“月初宽松、大额净回笼下维持平稳”。
• 跨月扰动消退后，央行通过中长期流动性投放对冲短期净回笼，资金利率维持在1.40%附近。

2. 国债收益率

• 10年期国债收益率：从1.74%逐步下行至1.71%，但未跌破1.7%。
• 中短债：收益率相对较强，但超长期债（如30年期）收益率上行。
• 收益率曲线：不同期限收益率可能交替下行，关注10年期国债收益率突破1.7%。

美联储加息预期变化

• 9月加息概率：降至约55%，年底前仍超80%。
• 非农数据：显著缓和加息预期，但市场对美联储加息路径仍有分歧。
• FOMC会议：下周二（8月28日）召开，将是判断9月加息路径的关键。
• FedWatch Tool：显示9月加息概率为55.6%，10月为44.4%，12月为22.9%。

资产配置建议

1. 债市策略

• 债券策略整体偏乐观，不同期限收益率可能交替下行。
• 关注10年期国债收益率能否有效突破1.7%，作为降息信号。
• 中短债收益率相对较强，但超长期债可能成为主要下行目标。

2. 股市策略

• A股反应平淡，需等待流动性改善。
• 科技股因高度拥挤而承压，其他板块可能提供支撑。
• 预计市场将逐步消化流动性宽松带来的影响。

3. 商品策略

• 国内商品看多，海外商品看空。
• 若油价维持高位，可能延续当前逻辑；若油价回落，则可能转向去库。

风险因素

• 资金收敛：若流动性进一步收紧，可能对债市形成压力。
• 美联储政策不确定性：若通胀数据反弹，可能推动加息。
• 国际油价波动：直接影响国内能源价格和商品市场。
• 美国非农数据：若超预期强劲，可能支持加息立场。

结论

当前宏观环境下，国内货币政策正逐步宽松，降息预期增强，而美国非农数据疲软缓和了加息预期。债市有望迎来结构性调整，关注10年期国债收益率突破1.7%。股市可能在流动性改善后逐步回暖，但需警惕板块间不平衡带来的风险。商品市场则需关注供需变化与油价走势，国内可能受益于政策支持，海外则面临补库存周期的结束。