深度报告-20220607-东吴证券-商贸零售行业深度报告_免税行业专题（二）_以第一大消费市场美国为例_出行消费产业链如何疫后复苏__30页_2mb

美国出行消费产业链疫后复苏分析总结

核心内容

本文聚焦美国出行消费产业链在新冠疫情后的恢复情况，分析其受疫情影响的阶段、复苏节奏及行业表现，旨在为中国出行相关消费行业提供参考。

主要观点

• 疫情阶段与政策变化：美国疫情经历了四波冲击，防疫政策分为三个阶段，从全面入境限制到逐步放开，影响了出行消费的恢复节奏。
• 出行结构变化：疫情后，美国居民出行更偏向短程，1英里以内出行人次显著增加，而1英里以上出行需求恢复较慢。
• 航空业复苏：国内航线恢复较快，国际航线恢复较慢。2022年Q1，航空业恢复至疫情前的80%以上，但客座率尚未完全恢复。
• 旅游与景区恢复：本土旅游需求回流明显，景区收入恢复至疫情前水平。短途休闲游呈现报复性消费，长途旅游如夏威夷赴岛游恢复缓慢。
• 酒店业复苏：房价基本恢复至疫情前，入住率仍低于疫情前。RevPAR（每间可用客房收入）在2022年Q1恢复至80%以上，盈利逐步改善。
• 零售业复苏：必选消费如商超、日用品杂货店受益，可选消费如美妆、服饰类零售受冲击较大，但已逐步恢复至疫情前水平。
• 旅游零售复苏：与国际航班恢复同步，但整体恢复程度较低，目前仅恢复至疫情前的70%。

关键信息

疫情与政策阶段

• 2020年初-2020年6月：全面入境限制，跨州出行受限。
• 2020年6月-2021年底：政策松绑，逐步恢复出行。
• 2021年底-至今：入境限制放开，出行恢复加速。

出行恢复特征

• 短程出行：疫情后短程出行需求显著增长，恢复速度快。
• 国际出行：恢复最慢，受疫情反复和全球旅行限制影响。
• 消费回流：本土消费替代部分国际消费，带动相关行业复苏。

行业恢复情况

• 航空：国内航线恢复快于国际航线，客座率仍待提升。
• 旅游：景区和主题公园恢复明显，但国际游客恢复缓慢。
• 酒店：房价恢复，RevPAR增长，但入住率尚未恢复至疫情前。
• 零售：商超和日用品杂货店表现良好，美妆、服饰类零售恢复较慢。
• 旅游零售：与国际航班恢复同步，亚太地区恢复程度最低。

重点公司估值

行业走势与恢复趋势

• 航空：国内航线恢复快于国际航线，预计国际航线将在2023年全面复苏。
• 旅游：本土旅游需求回流明显，国际游客恢复缓慢。
• 酒店：房价基本恢复，入住率逐步提升。
• 零售：商超和日用品杂货店受益于刚需消费，其他零售企业恢复不一。
• 旅游零售：随国际出行放开逐步修复，但恢复程度有限。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期：可能影响居民消费意愿和出行需求。
• 居民消费意愿降低：可能抑制出行消费恢复。
• 疫情反复：可能影响出行人数，进而影响相关行业复苏。

未来展望

• 美国：预计2023年航空和旅游行业将全面复苏，2024年全球航空客运量恢复至2019年水平。
• 中国：可借鉴美国经验，关注国内出行通畅带来的旅游消费回流及国际通航恢复预期。

相关标的

• 推荐：中国中免，受益于国内出行通畅及海南赴岛旅游高景气。
• 关注：海南发展、海汽集团、海南机场、美兰空港，与海南免税市场繁荣程度正相关。
• 关注：上海机场、北京首都机场、白云机场，未来国际通航预期有望改善。

图表目录

• 图1：2020年2月-2022年5月美国每百万人中的新增新冠病例确诊及日均死亡人数
• 图2：2019年12月-2021年12月美国乘客数量恢复状况
• 图3：2019年-2022年美国航班周度起飞架次
• 图4：2019-2022年美国国内航班周度起飞架次
• 图5：2019-2022年美国国际航班周度起飞架次
• 图6：2019-2022年加拿大至美国客运车辆数量
• 图7：2019-2022年墨西哥至美国客运车辆数量
• 图8：2022年2月及2019-2022年美国民众出行结构
• 图9：美联航及西南航空旅客数量
• 图10：美联航及西南航空旅客数量恢复程度
• 图11：2019Q1-2022Q1四大航司ASMs
• 图12：各航司ASM较2019年恢复程度
• 图13：2019Q1-2022Q1美国航司RPMs
• 图14：各航司RPM较2019年恢复程度
• 图15：2019Q1-2022Q1美国四大航空公司客座率
• 图16：美国四大航空公司总收入
• 图17：各航司总收入较2019年恢复程度
• 图18：2018-2021年美国航空公司国内收入客公里占比
• 图19：2019Q1-2022Q1美国四大航空公司经营利润率
• 图20：2020年1月-2021年1月全球旅行限制严格程度指数
• 图21：国际航协预计2024年全球客运总量恢复至2019年水平
• 图22：全球疫情放开后的客流恢复水平
• 图23：全球主要地区客流恢复水平
• 图24：2019-2021年黄石国家公园月度游客数
• 图25：2008-2021年大雾山国家公园游客数
• 图26：2016-2020年奥兰多游客数
• 图27：2019-2022年夏威夷月度旅客数
• 图28：夏威夷美国旅客数量较2019年同期恢复程度
• 图29：FY2020Q2-FY2022Q2迪士尼美国公园收入
• 图30：2020-2021年迪士尼游乐园运营周数
• 图31：2018-2022年环球影城主题乐园收入
• 图32：环球影城主题乐园经调整后EBITDA
• 图33：万豪北美及希尔顿美国RevPar数据
• 图34：万豪北美及希尔顿美国RevPar恢复程度
• 图35：万豪北美及希尔顿美国ADR数据
• 图36：万豪北美及希尔顿美国ADR恢复程度
• 图37：2019Q1-2022Q1万豪、希尔顿北美地区入住率
• 图38：2019Q1-2022Q1万豪北美地区收入及增速
• 图39：2017-2021年希尔顿美国地区收入及增速
• 图40：2018Q1-2022Q1万豪北美地区净利润
• 图41：2018Q1-2022Q1万豪北美地区净利率
• 图42：各大超市美国本地业务销售额
• 图43：疫情后当季本土收入较疫情前同期收入均有提升
• 图44：各大商超美国本地业务同店销售额同比
• 图45：各大超市美国本地业务同店交易数量同比
• 图46：各大超市美国本地业务同店客单价同比
• 图47：沃尔玛美国线上销售额占总体比例
• 图48：Target线上销售额占总体比例
• 图49：各零售商美国本地业务销售额
• 图50：各零售商当季收入恢复程度分化
• 图51：其他零售上市公司美国本地业务同店销售额同比
• 图52：Ulta同店交易数量及客单价同比
• 图53：各大商超美国本地业务经营利润率
• 图54：日用杂货店及药品零售店美国本地业务经营利润率
• 图55：百货及美容零售店美国本地业务经营利润率
• 图56：Dufry按区域销售额
• 图57：Dufry按区域营收恢复程度
• 图58：美国国际航班旅客数及其恢复程度
• 图59：美国本土出行产业链关键业务数据恢复程度汇总

数据来源

• Wind
• 东吴证券研究所
• 公司公告
• 景区官网
• 统计局及行业报告

投资建议

• 推荐：中国中免
• 关注：海南发展、海汽集团、海南机场、美兰空港
• 关注：上海机场、北京首都机场、白云机场

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下