商贸零售行业深度报告：免税行业专题（二）：以第一大消费市场美国为例，出行消费产业链如何疫后复苏？_30页_2mb

商贸零售行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了新冠疫情对美国出行相关消费产业链的影响，以及其在疫情后的复苏情况。美国作为全球第一大消费市场，其出行消费结构和产业链恢复情况为全球第二大消费市场——中国提供了参考。

主要观点

• 疫情阶段：新冠疫情在美国经历了四波冲击，分别由新冠病毒、Alpha、Delta和Omicron变异毒株引起。
• 防疫政策变化：防疫政策经历了三个阶段，从全面入境限制到政策松绑，再到入境限制放开。
• 出行结构变化：疫情后美国居民出行呈现短程化特征，日常出行距离集中在1英里以内，较疫情前人次显著增多。
• 行业复苏节奏：
  • 必选消费：如商超、日用品杂货店受益于刚需及政府纾困政策，恢复较快。
  • 可选消费：如美妆、百货等受疫情影响较大，恢复较慢。
  • 国际出行：恢复最慢，目前仅恢复到七成水平。
  • 短途休闲游：出现报复性消费，恢复较快。
  • 长途休闲游：如夏威夷赴岛游，呈现消费回流特征。
  • 酒店业：ADR基本恢复至疫情前水平，RevPAR逐步回升，盈利改善。

关键信息

1. 疫情及防疫政策变化

• 疫情阶段：2020年初至2022年初，经历了四波疫情冲击。
• 防疫政策变化：
  • 2020年初-2020年6月：全面入境限制。
  • 2020年6月-2021年底：政策松绑。
  • 2021年底-至今：入境限制放开。

2. 出行恢复现状

• 公路出行：恢复较快，2021年末恢复至疫情前水平。
• 航空出行：恢复至疫情前的85%左右，国内航线恢复优于国际航线。
• 国际出行：恢复较慢，仅恢复到七成水平。

3. 航空业复苏情况

• 业务数据：国内航线拉动复苏，国际航线恢复缓慢。
• 财务数据：收入恢复程度不及产能投入，盈利尚未完全恢复。
• 未来展望：国际航协预计北美地区将在2023年全面复苏，全球范围预计在2024年。

4. 旅游行业复苏情况

• 景区业务：本土游客增加，带动收入回升，国际游客恢复缓慢。
• 主题公园：迪士尼、环球影城收入恢复至疫情前水平。
• 酒店业务：ADR基本恢复，RevPAR逐步提升，盈利改善。

5. 零售行业复苏情况

• 必选消费：商超、杂货店受益，经营利润率稳中有升。
• 可选消费：美妆、服饰等受冲击较大，但已基本恢复。
• 线上销售：商超线上销售额占比提升，但整体线上渗透率仍偏低。

6. 旅游零售行业复苏情况

• 机场免税店：与国际出行恢复同步，亚太地区恢复较慢。
• Dufry：美洲和欧洲地区恢复较快，但尚未恢复至疫情前水平。

投资建议

• 推荐标的：
  • 中国中免：受益于国内出行通畅和海南赴岛旅游高景气，投资评级为买入。
  • 海南发展、海汽集团、海南机场、美兰空港：与海南免税市场繁荣程度正相关，值得关注。
  • 上海机场、北京首都机场、白云机场：未来国际通航预期有望改善，需持续关注。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期。
• 居民消费意愿降低。
• 疫情反复造成出行人数不及预期。

行业走势

• 美国出行产业链：整体恢复趋势良好，但国际出行恢复仍需时间。
• 各行业表现：必选消费恢复较快，可选消费和国际出行恢复较慢。

重点公司估值（截至2022年6月7日）

图表目录

• 图1：2020年2月-2022年5月美国每百万人中的新增新冠病例确诊及日均死亡人数。
• 图2：2019年12月-2021年12月美国乘客数量恢复状况。
• 图3：2019年-2022年美国航班周度起飞架次。
• 图4：2019-2022年美国国内航班周度起飞架次。
• 图5：2019-2022年美国国际航班周度起飞架次。
• 图6：2019-2022年加拿大至美国客运车辆数量。
• 图7：2019-2022年墨西哥至美国客运车辆数量。
• 图8：2022年2月及2019-2022年美国民众出行结构。
• 图9：美联航及西南航空旅客数量。
• 图10：美联航及西南航空旅客数量恢复程度。
• 图11：2019Q1-2022Q1四大航司ASMs。
• 图12：各航司ASM较2019年恢复程度。
• 图13：2019Q1-2022Q1美国航司RPMs。
• 图14：各航司RPM较2019年恢复程度。
• 图15：2019Q1-2022Q1美国四大航空公司客座率。
• 图16：美国四大航空公司总收入。
• 图17：各航司总收入较2019年恢复程度。
• 图18：2018-2021年美国航空公司国内收入客公里占总体比例。
• 图19：2019Q1-2022Q1美国四大航空公司经营利润率。
• 图20：2020年1月-2021年1月全球旅行限制严格程度指数变动。
• 图21：国际航协预计2024年全球客运总量将恢复到2019年水平。
• 图22：全球疫情放开后的客流恢复水平。
• 图23：全球主要地区客流恢复水平。
• 图24：2019-2021年黄石国家公园月度游客数。
• 图25：2008-2021年大雾山国家公园游客数。
• 图26：2016-2020年奥兰多游客数。
• 图27：2019-2022年夏威夷月度旅客数。
• 图28：夏威夷美国旅客数量较2019年同期恢复程度。
• 图29：FY2020Q2-FY2022Q2迪士尼美国公园收入。
• 图30：2020-2021年迪士尼游乐园运营周数。
• 图31：2018-2022年环球影城主题乐园收入。
• 图32：环球影城主题乐园经调整后EBITDA。
• 图33：万豪北美及希尔顿美国RevPar数据。
• 图34：万豪北美及希尔顿美国RevPar恢复程度。
• 图35：万豪北美及希尔顿美国ADR数据。
• 图36：万豪北美及希尔顿美国ADR恢复程度。
• 图37：2019Q1-2022Q1万豪、希尔顿北美地区入住率。
• 图38：2019Q1-2022Q1万豪北美地区收入及增速。
• 图39：2017-2021年希尔顿美国地区收入及增速。
• 图40：2018Q1-2022Q1万豪北美地区净利润。
• 图41：2018Q1-2022Q1万豪北美地区净利率。
• 图42：各大超市美国本地业务销售额。
• 图43：疫情后当季本土收入较疫情前同期收入均有提升。
• 图44：各大商超美国本地业务同店销售额同比。
• 图45：各大超市美国本地业务同店交易数量同比。
• 图46：各大超市美国本地业务同店客单价同比。
• 图47：沃尔玛美国线上销售额占总体比例。
• 图48：Target线上销售额占总体比例。
• 图49：各零售商美国本地业务销售额。
• 图50：各零售商当季收入恢复程度分化。
• 图51：其他零售上市公司美国本地业务同店销售额同比。
• 图52：Ulta同店交易数量及客单价同比。
• 图53：各大商超美国本地业务经营利润率。
• 图54：日用杂货店及药品零售店美国本地业务经营利润率。
• 图55：百货及美容零售店美国本地业务经营利润率。
• 图56：Dufry按区域销售额。
• 图57：Dufry按区域营收恢复程度。
• 图58：美国国际航班旅客数及其较2019年恢复程度。
• 图59：美国本土出行产业链关键业务数据恢复程度汇总。

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