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华泰 | 快递：旺季与反内卷共振总结

核心内容

华泰证券近期发布了一份关于快递行业分析的研报，指出在消费增速放缓的背景下，快递行业正经历价格改善和旺季需求的双重推动，行业整体呈现量价双稳态势。随着旺季临近，全国范围内的涨价趋势逐步确立，与反内卷政策形成共振，有望提升单票盈利水平并带动估值修复。

主要观点

• 消费动能偏弱：8月社会消费品零售总额、商品零售额及实物商品网上零售额同比增速均有所放缓，反映出整体消费需求疲软，部分“以旧换新”相关品类仍对增速形成拖累。
• 线上消费承压：电商传统淡季导致线上消费表现偏弱，实物商品网上零售额同比仅增长0.5%，但其占社零总额比重小幅回升至25.7%，表明线上渗透率趋于稳定。
• 行业件量增速放缓：8月行业件量同比+2.7%，环比下降，主要受消费疲软及电商淡季影响。但件均价同比+4.0%，价格改善趋势持续，反内卷政策推动价格回升。
• 1-8月量价稳健：1-8月快递行业件量同比+4.6%，件均价同比+2.7%，整体保持增长态势。
• 旺季需求回升：进入9月，件量增速已有回升迹象，旺季即将到来，预计旺季需求将推动行业增长。
• 企业表现分化：主要快递企业中，申通（含丹鸟）在量价双增方面表现突出；韵达、顺丰在价格修复方面表现较好；圆通因加盟商结算口径调整导致均价下滑；顺丰件量下降但均价持续改善。

关键信息

量价趋势

• 8月件量：166.0亿件，同比+2.7%，环比下降。
• 8月件均价：7.66元，同比+4.0%，价格改善趋势延续。
• 1-8月件量：1340.6亿件，同比+4.6%。
• 1-8月件均价：7.68元，同比+2.7%。

企业表现

• 申通：件量同比+18.0%，件均价同比+3.4%，量价双增。
• 圆通：件量同比+12.9%，件均价同比-4.4%，均价下滑。
• 韵达：件量同比-2.1%，件均价同比+10.4%，聚焦高利润件量。
• 顺丰：件量同比-8.5%，件均价同比+7.9%，优化产品结构。

政策与市场动态

• 反内卷政策推进：国家邮政局在河北等地推进价格管控措施，预计全国范围内的新一轮涨价趋势将逐步确立。
• 旺季与政策共振：旺季需求与反内卷政策形成合力，有望推动行业盈利与估值同步修复。
• 价格传导预期：若涨价顺利向末端传导，电商快递龙头的单票盈利将有望改善。

风险提示

• 旺季景气不及预期
• 价格竞争恶化
• 行业增速低于预期

图表概览

• 图表1：实物商品网上零售额及增速（剔除1月数据，2月为1-2月累计值）
• 图表2：实物商品网上零售额渗透率（剔除1月数据，2月为1-2月累计值）
• 图表3：规模以上快递企业件量及增速（剔除1月数据，2月为1-2月累计值，平滑疫情波动）
• 图表4：快递行业件均价及变化（剔除1月数据，2月为1-2月累计值，平滑疫情波动）
• 图表5：主要快递企业件量同比增速（剔除1月数据，2月为1-2月累计值）
• 图表6：主要快递企业件均价同比变化（剔除1月数据，2月为1-2月累计值）

数据来源

• 国家统计局
• 国家邮政局、交通运输部
• 各公司公告
• Wind，华泰研究