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美国通胀延续降温，贝森特释放美债干预信号——招商期货大类资产配置周报总结

核心观点

市场逻辑

1. 美国通胀：

   • 7月美国CPI同比3.4%，核心CPI同比2.5%，符合市场预期，整体通胀持续降温，未出现超预期反弹。
   • 能源价格回落是通胀降温的核心支撑，食品价格平稳，核心商品和服务环比小幅回升，但未形成持续涨价压力。
   • 资产端反应平淡，纳斯达克微涨，道指微跌，美元指数维持在99-100区间，黄金小幅上涨至4400美元左右。
   • 美联储加息必要性降低，后续政策仍需关注杰克逊霍尔会议信号。
   • 美伊冲突可能通过油价波动影响通胀走势。

2. 美债与日元：

   • 美国财政急于控制油价，通过干预日元、增加FIMA工具来防止日元过度贬值，维护美债市场稳定。
   • 日本是美债最大外国持有者，日元贬值压力迫使其抛售美债，而美债收益率上升加剧了这一趋势。

3. 国内金融数据：

   • 7月M1同比4%，M2同比7.7%，剪刀差收窄，反映企业活期存款改善有限，货币派生能力偏弱。
   • 社融新增1.4万亿元，增速7.4%，高于预期，但信贷仍是最大拖累项。
   • 居民中长期贷款继续减少，显示房地产市场低迷与去杠杆趋势未变。

4. 国内通胀：

   • 7月CPI同比0.5%，PPI同比3.5%，均低于预期，剪刀差微缩。
   • CPI受成品油价格下调影响，PPI受石油产业链价格下行拖累，但AI产业链对工业品价格形成结构性支撑。
   • PPI与工业购进价格剪刀差边际收敛，为积极信号。

5. 资产配置建议：

   • 股票：增配，中长逻辑包括全球财政货币发力、PPI回升、资金流动；短逻辑包括政治局会议积极定调、ETF净流入、流动性边际宽松。
   • 债券：减配，中长逻辑为国内降息空间有限、通胀修复缓慢；短逻辑为输入性通胀压力提升、经济动能不足。
   • 商品：增配，中长逻辑包括财政货币发力、反内卷政策预期、板块分化；短逻辑为全球流动性改善，有色贵金属受益。

量化分析

大类资产表现

估值与波动率

宏观概览

• 美国通胀：7月CPI同比3.4%，核心CPI同比2.5%，整体通胀持续降温，符合市场预期。
• 国内通胀：7月CPI同比0.5%，PPI同比3.5%，均低于预期，且剪刀差微缩，显示价格传导不畅。
• 金融数据：M1同比4%，M2同比7.7%，社融新增1.4万亿元，但信贷仍是主要拖累项。
• 经济活动：6月规模以上工业增加值持续回升，显示经济企稳迹象。

中观数据

• 经济活动：6月工业增加值回升，高频经济数据表现积极，显示经济活动温和复苏。
• 地产数据：30城商品房成交面积低位运行，反映房地产市场持续低迷。
• 水泥熟料：周度产能利用率显示行业景气度变化不大。
• 出口数据：部分重点商品出口增速表现分化，需关注国际供需变化。

风险提示

• 美国经济超预期走弱
• 财政政策进度不及预期
• 金融系统恐慌

研究员简介

• 赵嘉瑜：首席策略分析师，擅长宏观策略与资产配置。
• 马芸：金属矿产团队负责人，专注铜、锡研究。
• 徐世伟：金融主管，专注于利率与衍生品研究。
• 游洋：黑色研究员，擅长发现宏观与微观数据矛盾。
• 吕杰：能化航运研究员，熟悉化工品与航运市场。
• 安婧：原油研究员，专注能源基本面分析。
• 马幼元：农产品研究员，深耕饲料养殖产业链研究。

重要声明

• 本报告由招商期货编制，仅供风险承受能力为C3及以上投资者参考。
• 报告内容基于合法信息，不保证其准确性与完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。
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