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CXO行业2022年中报业绩总结

核心内容

2022年中报显示，CXO行业整体保持高成长性和盈利能力，尽管受到疫情和固定资产摊销等短期因素影响，但长期发展趋势依然强劲。本土CXO企业在新业务拓展、订单交付和市占率提升方面表现突出，具备较强的议价能力和市场拓展潜力。

主要观点

• 股价表现：2022年初至今，CRO板块表现优于CDMO板块，A股优于美股，主要由于投资者对大订单带来的高基数下2023年业绩增长可持续性存在担忧。
• 成长性：行业整体保持高速成长，CDMO增速快于CRO，主要得益于大订单推动。2022H1平均收入同比增速为63%，扣非净利润同比增速为86%。
• 盈利能力：虽然受到疫情和固定资产摊销影响，但整体仍维持在较高盈利水平，平均毛利率为46%，扣非净利率为21%。
• 运营效率：CDMO板块运营效率提升显著，而CRO板块略有下降，主要由于新产能投放和订单交付节奏。

关键信息

成长性分析

• 收入增长：2022H1收入同比增速平均为63%，其中小分子CDMO板块（如博腾股份、凯莱英、药明康德）因大订单推动增速显著。
• 扣非净利润增长：平均扣非净利润同比增速为86%，但部分企业如南模生物和普蕊斯因疫情和固定成本影响增速下滑。

盈利能力分析

• 毛利率：2022H1平均毛利率为46%，同比下降1.51pct，其中南模生物下降22pct，泰格医药下降8pct，药明生物下降5pct。
• 扣非净利率：2022H1平均扣非净利率为21%，同比提升0.56pct，部分企业如昭衍新药因非经常性收益拉动。

运营效率分析

• 固定资产周转率：临床前CRO略有下降，而CDMO显著提升，预计2023年将回归正常水平。
• 存货周转率：CDMO企业存货周转率提升，显示订单增长强劲，临床前CRO则因新产能投放有所下降。

需求端与供给端展望

需求端

• 投融资下滑影响有限：投融资占研发投入比例不足20%，难以决定订单趋势。2022H1订单依然强劲，显示行业需求未明显萎缩。
• 订单景气度持续：合同负债和存货持续增长，显示在手订单和新签订单维持高景气，支撑收入和利润高增长。

供给端

• 产能布局加速：2021年起，CXO企业加快新业务产能建设，推动第二增长曲线逐步兑现。
• 业务弹性增强：CDMO和新兴业务（如CGT、多肽、寡核苷酸）成为业绩增长的重要驱动力，未来有望成为核心增长点。

市占率分析

• 全球市占率偏低：2021年本土CXO龙头海外收入全球市占率仅为9.13%，仍有较大提升空间。
• 一体化平台优势：本土企业凭借国内人力成本优势和一体化全产业链布局，具备持续提升市占率的潜力。

投资建议

• 推荐标的：药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成、博腾股份、昭衍新药、药石科技、方达控股、美迪西、百诚医药、药康生物等。
• 投资逻辑：
  • 买议价能力：药明康德、泰格医药等具备强议价权。
  • 买业绩成长：药明康德、凯莱英、博腾股份等大订单驱动，新兴业务高成长。
  • 买业务弹性：康龙化成、和元生物、百诚医药等新业务进入兑现期。
  • 买窗口：方达控股、康龙化成等新产能投入期，有望迎来业绩拐点。

风险提示

• 政策风险：国内药审政策波动可能影响业务发展。
• 订单不及预期：新签订单增长可能不达预期。
• 新业务整合风险：新兴业务整合不及预期可能影响业绩表现。
• 汇兑风险：汇率波动可能影响海外收入。
• 产能释放风险：新产能释放速度不及预期可能影响增长。
• 盈利能力风险：新业务投入可能导致短期盈利能力下降。

行业评级

• 看好：预计行业指数在6个月内相对于沪深300指数上涨10%以上。
• 中性：预计行业指数在6个月内相对于沪深300指数上涨或下跌10%以内。
• 看淡：预计行业指数在6个月内相对于沪深300指数下跌10%以上。

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