深度报告-20260908-国盛证券有限责任公司-长源东谷-603950.SH-传统动力基本盘稳固_燃气轮机_柴发等AI业务放量在即_32页_2mb

长源东谷（603950.SH）总结

核心内容

长源东谷是一家深耕发动机核心零部件领域二十余年的企业，主要产品包括柴油、天然气、混动发动机的缸体、缸盖等核心精密零部件，客户覆盖康明斯、玉柴、比亚迪、吉利等发动机与整车龙头。公司近年来业绩稳步增长，2022-2025年营收、归母净利润复合增速分别达26.4%和57.2%，毛利率、净利率保持较高水平，费用控制良好，盈利质量优异。

主要观点

• 传统业务稳健：公司深耕商用车发动机零部件市场，依托成熟壳体加工工艺，业务覆盖中重卡、大型工程机械、船用及发电用发动机零部件，市场份额稳固。
• 新能源业务快速放量：2022年以来混动车型销量持续增长，公司积极布局新能源领域，2024年新建混动缸体缸盖全自动化生产线，2025年新增奇瑞、吉利等新能源乘用车客户定点，混动业务成为新增长点。
• 布局新兴赛道：公司切入燃气轮机、柴油动力单元集成、低空飞行器结构件、人形机器人核心模块等AI相关业务，拓展业务边界，打开长期增长空间。
• 盈利预测积极：预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.2亿、5.1亿、6.3亿元，对应PE分别为48倍、39倍、32倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 股权结构稳定：公司股权集中，李佐元等核心管理层经验丰富，为公司持续发展提供保障。

关键信息

产品与市场

• 产品：柴油、天然气、混动发动机缸体、缸盖、连杆、飞轮壳、主轴承盖、排气管等。
• 客户：康明斯、玉柴、比亚迪、吉利、奇瑞、赛力斯等。
• 市场：商用车、乘用车、工程机械、船舶、发电、低空经济、人形机器人等。

财务表现

业务拓展

• 传统业务：公司作为康明斯体系国内核心供应商，已拓展至大型工程机械、船用、发电用发动机零部件市场。
• 新能源业务：2024年新建多条混动缸体缸盖生产线，2025年新增奇瑞、吉利等新能源乘用车客户定点。
• 新兴赛道：
  • 燃气轮机：已取得1.65亿美元海外订单。
  • 收购康豪机电：切入热交换系统及工业动力单元业务。
  • 低空经济：与亿航智能合作，设立老河口低空经济产业园运营基地。
  • 人形机器人：布局核心模块，有望受益于AI产业扩张。

风险提示

• 下游行业需求变化
• 技术风险
• 原材料成本上升
• 产品价格下降
• 新业务进展不及预期

未来展望

公司凭借在传统发动机零部件领域的深厚积累，结合新能源和AI新兴赛道的布局，有望实现业绩的持续增长。随着商用车市场复苏、混动车型放量以及数据中心、低空经济等领域的快速发展，公司未来增长空间广阔。