深度报告-2026-07-06-华源证券-维立志博-B（09887）_IO_ADC_TCE领域全面布局的平台型Biotech_30页_2mb

维立志博-B(09887.HK) 详细总结

核心内容

维立志博-B 是一家处于临床阶段的生物科技公司，专注于创新疗法的发现、开发及商业化，致力于解决 PD-1/PD-L1 抗体疗法无法治疗的疾病。公司拥有三大核心技术平台：LeadsBody（CD3 T-Cell Engager）、X-body（4-1BB Engager）和 TOPiKinectics（ADC 平台），在肿瘤及自身免疫疾病领域处于领先地位。

主要观点

1. 技术平台优势：公司通过三大核心技术平台不断开发高质量管线，为未来治疗提供坚实基础。
2. 核心产品 LBL-024：作为全球领先的 PD-L1/4-1BB 双特异性抗体，LBL-024 在多个适应症中表现出良好的疗效及安全性，预计 2027 年至 2028 年上市。
3. LBL-034 潜力突出：作为全球临床进度前列的 CD3/GPRC5D TCE，LBL-034 在多发性骨髓瘤等适应症中表现出优于塔奎妥单抗的初步疗效和安全性。
4. 管线布局广泛：公司拥有 14 款候选药物，涵盖肿瘤及自身免疫疾病，具备良好的市场拓展潜力。
5. 盈利预测与估值：基于 DCF 估值模型，公司 2026 年合理股权价值为 221.39 亿港元，给予“买入”评级。
6. 风险提示：包括临床研发失败、竞争格局恶化、销售不及预期及行业政策风险。

关键信息

公司基本信息

• 成立时间：2012 年
• 收盘价（2026 年 07 月 03 日）：52.75 港元
• 一年内最高/最低价：97.50 / 44.72 港元
• 总市值：10,491.54 百万港元
• 流通市值：10,427.11 百万港元
• 资产负债率：28.94%

盈利预测（人民币）

投资逻辑要点

1. 三大技术平台：LeadsBody、X-body 和 TOPiKinectics，分别聚焦于 T-Cell Engager、4-1BB Engager 和 ADC 技术，为公司提供差异化竞争优势。
2. 核心管线 LBL-024：作为 PD-L1/4-1BB 双特异性抗体，LBL-024 在肺外神经内分泌瘤、肺癌、肝细胞癌等适应症中表现突出，有望成为下一代 IO 2.0 基石药物。
3. LBL-034：全球领先的 CD3/GPRC5D TCE，具有优于塔奎妥单抗的疗效和安全性，预计 2030 年上市。
4. 管线合作与出海潜力：公司已与多家海内外公司达成合作，未来有 BD 出海的潜力。
5. 未来催化节点：多项 POC 研究正在进行，国际大会将更新临床数据，3 期临床试验蓄势待发。

产品管线

• 核心产品：LBL-024（PD-L1/4-1BB 双特异性抗体）
• 临床阶段：LBL-034、LBL-007、LBL-047
• 临床前阶段：LBL-054、LBL-061、LBL-076、LBL-066、LBL-056、LBL-058、LBL-081、LBL-082、LBL-071、LBL-051

里程碑

• LBL-024：
  • 2026 年 WCLC/ESMO 大会更新多项适应症数据
  • 2026 年第三季度提交 BLA 申请
  • 2027 年中国内获批
• LBL-034：
  • 2026 年 WCLC/ESMO 大会更新 RRMM 1/2 期临床数据
  • 2026 年筹备 RRMM 3 期临床试验

风险提示

• 临床研发失败风险：药物研发存在不确定性，临床试验可能失败。
• 竞争格局恶化风险：市场竞争加剧可能影响公司产品市场表现。
• 销售不及预期风险：市场接受度及销售能力可能低于预期。
• 行业政策风险：政策变动可能对研发和商业化产生影响。

总结

维立志博-B 在肿瘤和自身免疫疾病领域具有较强的布局，其三大核心技术平台为公司提供了强大的研发基础。核心产品 LBL-024 在多个适应症中表现良好，有望成为下一代 IO 2.0 基石药物。LBL-034 在多发性骨髓瘤等适应症中也展现出良好的疗效和安全性。公司未来有潜力通过 BD 出海拓展市场，盈利预测显示其股权价值合理，给予“买入”评级。然而，临床研发失败、竞争加剧、销售不及预期及政策变化等风险仍需关注。