20180226-新时代证券-中铁工业-600528.SH-中铁工业首次覆盖报告_核心业务即将同时发力_打造国际基建设备巨头_28页_2mb

中铁工业（600528.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

中铁工业（600528.SH）是基建设备及产品的重要供应商，其核心业务包括盾构机、铁路道岔和钢结构桥梁。公司预计2017-2019年EPS分别为0.57、0.75和0.94元，同比增长27.5%、30.8%和25.8%，复合增速约28%。公司首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价为17.45元，基于其有望成为国际基建设备及产品巨头和新型轨交装备核心供应商。

主要观点

1. 铁路道岔业务将受益于铁路通车里程和车站数量的爆发式增长

   • 道岔业务毛利占比接近公司总毛利的一半，是利润增长的重要来源。
   • 道岔需求与下一年度铁路通车里程正相关，预计2018-2020年新增铁路通车里程复合增速约50%，对应车站数量复合增速约73%。
   • 道岔业务在2017年已开始增长，预计未来两年将加速，成为公司业绩增长的主要动力。

2. 盾构机业务持续高增长，具备全球竞争力

   • 国内盾构机市场由中铁装备和铁建重工主导，形成双寡头格局。
   • 国内地铁建设、水利工程、地下管廊和“一带一路”战略推动盾构机需求增长。
   • 公司盾构机业务在手订单充足，预计2018-2019年收入增速将分别达到35%和30%。

3. 钢结构桥梁业务受益于国内政策支持和海外市场扩展

   • 钢结构桥梁业务在2017H1新签订单增长34.09%，预计2017年全年增长约28%。
   • 国内政策推动钢结构桥梁应用比例提升，海外市场增量订单将加速业务增长。
   • 2018-2019年钢结构桥梁业务预计收入增速为18%和17%。

4. 公司具备持续开拓国际市场的能力

   • 道岔、盾构机和钢结构桥梁产品均具备出口能力，已出口至全球20多个国家。
   • “一带一路”战略推动公司核心产品出口，进一步增强全球竞争力。

5. 新型轨道交通产品成为新的增长点

   • 公司与多方战略合作，推进新型轨道交通产品（如跨座式单轨、磁悬浮等）研发与制造。
   • 2018年底前有望出样车，2019年车辆定型达产，为公司带来新的业绩增长。

关键信息

• 核心业务：盾构机、铁路道岔、钢结构桥梁。
• 财务预测：
  • 2017年归母净利润约12.7亿元，同比增长28%。
  • 2017-2019年EPS分别为0.57、0.75和0.94元。
  • 2017-2019年营业收入依次为155.61、187.52和223.23亿元，复合增速约20.5%。
• 估值：基于2018年23.58倍PE，目标价17.45元。
• 风险提示：订单交付跨年度风险、原材料价格波动风险、海外市场扩展不确定性。

业务板块分析

铁路道岔业务

• 产能充足，2017H1新签订单增长34.09%，预计年底在手订单充足。
• 道岔业务毛利占比约45%，为公司利润增长提供重要支撑。
• 道岔产品出口至全球20多个国家，具有全球竞争力。

盾构机业务

• 国内市场份额第一，具备自主知识产权。
• 在手订单2017H1达43.71亿元，同比增长70%。
• 预计2018-2019年盾构机业务收入增速分别为35%和30%。

钢结构桥梁业务

• 国内政策支持钢结构桥梁应用比例提升，预计至2020年钢结构用量约1亿吨。
• 2017H1钢结构桥梁业务新签订单增长34.09%，预计全年增长28%。
• 钢结构桥梁业务预计2018-2019年收入增速为18%和17%。

市场拓展与战略

• 公司通过资产置换成为基建设备和产品核心供应商。
• 与“一带一路”沿线国家签订多个订单，出口至9个国家，包括马来西亚、新加坡、黎巴嫩等。
• 新型轨道交通产品（如跨座式单轨、磁悬浮）有望成为新的业绩增长点。

股价催化因素

• 短期业绩超预期。
• 中长期业绩持续增长。
• 公司核心产品全球竞争力提升带来的估值提升。

附：财务预测摘要

总结

中铁工业凭借其在铁路道岔、盾构机和钢结构桥梁三大核心业务的领先地位，以及在国内外市场的持续扩展，有望在未来三年内实现业绩的快速增长。公司具备强大的技术实力和市场拓展能力，未来将成为国际基建设备巨头和新型轨交装备的核心供应商。报告首次给予“强烈推荐”评级，目标价17.45元，基于其未来三年业绩增长预期及估值提升潜力。