20260815-申万宏源-_申万固收_转债周报_估值主动压缩_是否仍然领先正股_9页_3mb

申万固收转债周报总结

核心内容概述

本周可转债市场在权益市场震荡中表现出估值主动压缩的趋势，尤其是高估值品种调整更为明显。转债整体估值水平有所下降，部分品种在正股上涨时仍逆势下跌，反映出市场对转债的预期调整。与此同时，一级市场发行规模有所收缩，待发转债数量及规模均下降，市场情绪偏谨慎。

主要观点

• 市场表现：权益市场在前期修复后进入震荡，中小盘表现占优，转债由抗跌转向主动补跌，推动高估值加速消化。
• 估值压缩：
  • 高低价转债估值均有压缩，其中长久期、科技（TMT）、高价、小票等高估值区域压缩幅度更大。
  • 百元溢价率从6月底的33%升至目前的38.5%，处于2017年以来的97.6百分位。
  • 转债估值尚未压缩到位，部分品种仍高于历史低点。
• 行业与风格表现：
  • 科技、医药正股表现较好，但相关转债估值明显压缩。
  • 金融股债波动较小，估值相对稳健。
• 期限与规模影响：
  • 5年以上新券、次新券因初始定价逐步消化及资金承接减弱，估值压缩更为显著。
  • 小余额券在正股上涨时仍下跌，估值弱于大余额品种。
• 个券表现：
  • 多数个券估值下跌，如华峰、珂玛、鼎通、南芯、斯达、本川、天准、路维、联瑞、瑞可等。
  • 部分新券如科博及正股表现较好的个券如金威、宙邦估值略有上升。

关键信息

1. 转债估值数据

• 百元溢价率：去除异常点后，本周环比下行3.1个百分点至38.5%，处于2017年以来的97.6百分位。
• 平价溢价率：140元以上平价溢价率目前为31%，高于6月底的阶段性低点20%。
• 估值压缩趋势：
  • 高平价、长久期、科技及小余额等高弹性品种估值回落显著。
  • 估值下跌主要集中在部分高溢价品种，如天奈、福莱、科沃等。
  • 估值上涨主要集中在资金承接较强的新券及正股表现较好的个券。

2. 一级发行情况

• 实际发行规模：8月实际发行规模仅为72亿元，较6-7月环比明显减少。
• 待发规模：截至8月14日，待发转债规模为1155亿元，共74只。
• 流程进度：待发转债中，处于董事会预案/股东大会通过、交易所受理、发审委通过、同意注册流程的规模分别为395亿元、566亿元、94亿元、99亿元。
• 发行成功率：待发转债中终止和发行成功的规模比例显示市场对新券的接受度有所下降。

3. 风险提示

• 权益市场波动风险：若正股明显下跌，可能对转债造成拖累。
• 转债估值风险：当前转债估值处于高位，抗风险能力较弱，性价比低于正股。
• 信息使用风险：本报告仅为参考，不构成具体投资建议，投资者应自行评估并承担风险。

附录信息

• 报告由申万宏源研究团队发布，包含黄伟平、王明路、徐亚等多位资深分析师。
• 团队成员背景涵盖宏观、利率、信用、可转债等多个领域，具备丰富的研究经验与行业资源。
• 报告内容基于Wind数据，结合申万宏源研究的分析框架与模型，不构成对具体证券的推荐。

总结

本周可转债市场估值全面压缩，尤其在高估值区域表现更为显著。虽然部分新券及正股表现较好的个券估值略有回升，但整体市场情绪偏谨慎。转债估值虽未完全压缩到位，但性价比有所提升，可关注阶段性低点的介入机会。同时，一级市场发行规模收缩，待发转债数量及规模下降，市场观望情绪浓厚。投资者需注意权益市场波动及转债估值风险，合理配置资产，谨慎决策。