20260424-华泰期货-宏观周报_上游上行_下游回暖_17页_2mb

上游上行，下游回暖 —— 行业分析总结

核心内容

本周整体经济呈现“上游上行，下游回暖”的态势，各行业表现分化明显。上游原材料行业整体走强，下游消费市场逐步回暖，而中游制造业则出现结构性变化。

主要观点

上游行业表现

• 钢铁行业：社会库存持续下降，价格上行。
• 有色金属行业：铜价持续上行，锌价小幅上行，铝价微涨，铅价和镍价小幅回落。
• 能源化工行业：国际油价明显回落，但LNG价格回升。煤炭市场稳中偏强，动力煤港口价格走强，炼焦煤受补库需求推动小幅上行。

中游制造业分化

• 汽车制造业：半钢胎、全钢胎开工率回落；出口订单上行。
• 化工制造业：PX和聚酯开工维持低位，PTA开工小幅上行；建材制造环比小幅回暖。
• 建材行业：水泥和混凝土价格回落，供给增加，但建材综合指数小幅上行。

下游消费市场回暖

• 服务消费：旅游、餐饮、电影票房等表现稳健。
• 商品消费：新能源汽车销售维持韧性，传统燃油车销售仍疲软。食品饮料、日用品等必选消费保持平稳，线上实物零售增速略有回升。
• 房地产市场：商品房销售整体回暖，一线城市改善显著，二线城市回升至正增长，三线城市仍偏弱。

关键信息

行业定价

• PE (TTM)：多数行业PE值处于较高分位数，显示市场估值偏高，但部分行业如“石油和天然气开采”、“黑色金属矿采选业”等PE值显著高于历史水平。
• PB：整体PB值偏高，但部分行业如“公共事业”、“银行”等PB值较低。
• 价格趋势：农业、有色金属、黑色金属、能源等行业价格总体上行，化工、建材等行业价格回落或震荡。

行业库存

• 农业：玉米、棉花、棕榈油价格回升，苹果、淀粉库存持续去库。
• 有色金属：铜、铅和铝库存去库，锌、镍库存小幅震荡。
• 黑色金属：螺纹钢库存去库，铁矿石、线材库存小幅上行。
• 化工：PTA、聚乙烯、甲醇价格回落，尿素和MTO库存持续去库。
• 建材：水泥和混凝土库存增加，但价格有所回落。
• 能源：LNG价格回升，煤炭库存维持稳定。

物流运输

• 美西航线指数：持续上行。
• 国际航班：班次增加，国内航班仍维持回落。
• 公路、铁路货运：运量有所回升。
• 水路港口运输：保持稳定。
• 空中运输：航班执行情况有所改善。

汽车制造业

• 销量：受高油价和观望情绪影响，传统燃油车销售疲软，新能源车销售维持韧性。
• 产量：当月产量小幅回落。

地产行业

• 销售套数：一线城市新房销售套数持续上行，二线城市回升至正增长，三线城市销售仍偏弱。
• 销售面积和销售额：整体销售面积和销售额回暖，但城市间分化明显。
• 销售价格：一线城市销售价格上行，二线城市价格稳定。

风险提示

• 经济政策超预期：可能对市场产生较大影响。
• 全球地缘政治冲突：可能引发原材料价格波动及供应链风险。

分析结论

整体来看，本周经济呈现上游走强、下游回暖的格局，但中游制造业分化严重。在消费市场回暖的同时，高油价对传统燃油车销售形成压制，而新能源车依靠降价和新品拉动保持韧性。此外，物流运输和房地产市场也表现出一定的区域分化和结构性变化。投资者需关注政策变化和地缘政治风险，以应对市场不确定性。