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信用市场8月展望总结

核心内容

2015年8月，信用市场面临汽车行业深度调整带来的信用风险挑战。整体来看，汽车行业已进入调整周期，销售增速持续低迷，库存高企，经销商与整车厂商均面临经营压力，信用风险上升。同时，信用债市场供给回升，息差交易策略仍有可为，但流动性风险需重点防范。

主要观点

• 汽车行业进入调整期：自2014年起，汽车行业开始调整，2015年之后加速，行业集中度提升，市场份额重新分配，中小型车企面临淘汰风险。
• 需求端双重压力：周期性需求下滑与结构性调整叠加，导致行业整体低迷。商用车受宏观经济和固定资产投资影响较大，乘用车则受居民收入与消费意愿下滑影响。
• 经销商信用风险突出：经销商面临库存高企、现金流回收困难、预期悲观等问题，信用风险加速暴露，建议回避其个券。
• 整车厂商压力逐步显现：尽管当前债务压力尚可，但经营性现金流恶化、应收账款周转天数上升等问题已显现，未来可能面临更严峻的经营压力。
• 信用债市场供给回升：预计8月信用债净供给将回升至2500-3000亿元，公司债、短融、中票发行量保持高位，企业债和PPN仍维持低位。
• 信用策略建议：息差交易策略仍有空间，但需警惕流动性冲击。高等级信用债仍是配置首选。

关键信息

汽车行业基本面分析

• 汽车销量同比增速自2013年以来持续下滑，2015年1-6月仅为1.2%。
• 汽车经销商对未来需求预期悲观，占比达72.6%，库存周转天数已达83.6天。
• 整车厂商面临货款回收减慢、经营净现金流恶化、应收账款周转天数上升等问题。
• 汽车行业集中度逐步提升，前十大乘用车厂商市场占有率已达60.7%，商用车厂商为71.7%。

汽车经销商信用风险分析

• 汽车经销商资产负债率普遍较高，平均超过70%。
• 信用风险较高的企业包括庞大集团、漳州发展、龙洲股份、亚厦股份等。
• 建议回避经销商个券，优先关注信用基本面较好的企业。

整车厂商信用风险分析

• AAA级整车厂商中，北京汽车、北汽集团、长安汽车信用状况较好，建议重点关注。
• 华晨汽车因依赖“华晨宝马”业务结构，风险指标恶化，建议回避。
• AA+级企业中，比亚迪经营状况尚可，建议持续跟踪；中国重汽因行业影响较大，建议回避。
• AA级及以下整车厂商整体经营状况不佳，建议谨慎配置，尤其是商用车厂商。

信用债市场供给分析

• 8月信用债净供给预计在2500-3000亿元之间，公司债、短融、中票发行量维持高位。
• 企业债发行量小幅回升，预计8月净发行在200-300亿元之间。
• PPN净发行维持低位，预计在80亿元左右。
• 资产证券化净发行预计在300-400亿元之间。

信用市场策略

• 息差交易策略：在低信用利差、曲线陡峭和资金面宽松的环境下，息差交易仍有可为。
• 流动性风险：需重点防范，尤其在IPO重启、外汇占款减少和美联储加息临近的背景下。
• 高等级信用债：仍是当前配置首选，建议优先配置AAA级企业债券。

信用评分原则

• 信用评分以主体评分为主，债券条款为补充。
• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，分数随信用状况提升递增。
• 评分不涵盖B以下级别债券，未来如有B以下债券将进行跟踪调整。

结论

2015年8月，信用市场面临汽车行业调整带来的信用风险，建议投资者在配置信用债时，优先选择高等级个券，尤其是北京汽车、北汽集团和长安汽车等。同时，需关注流动性风险，特别是资金面波动可能带来的冲击。整体来看，信用债市场供给回升，息差交易策略仍有空间，但需谨慎应对市场变化。