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国内市场驱动业绩恢复，内镜诊疗器械龙头增长可期

核心内容

本报告分析了公司2020年及2021年一季度的财务表现，指出其业绩在疫情后逐步恢复，国内市场增长显著带动收入提升。同时，公司持续加大研发投入，丰富产品线，提升全球竞争力，未来增长潜力较大。分析师认为公司具备较强的内生增长能力，维持“买入”评级。

主要观点

• 2020年业绩表现：全年收入13.3亿元，同比增长1.4%，但归母净利润下降14.1%，扣非归母净利润下降23.3%。收入逐季恢复，Q4同比增长14%。
• 2021年一季度业绩显著回升：收入同比增长59.5%，归母净利润同比增长41.1%，扣非归母净利润同比增长51.8%。国内疫情控制较好，推动医院内镜治疗手术恢复，带动相关产品销售。
• 区域表现：国内收入增长6.3%，国际收入下降5.2%，主要因疫情对海外市场的影响。
• 产品线增长：EMR/ESD类、ERCP类、EUS/EBUS类产品量价齐升，止血及闭合类、扩张类等产品销量增长，单价下降以提升市场份额。微波消融针和肿瘤消融设备收入略有下降。
• 研发投入：2020年研发投入9967万元，同比增长41.6%，占收入比重7.5%，研发成果突出，为未来产品平台化发展奠定基础。
• 市场前景：全球内镜诊疗器械市场空间巨大，2018年市场规模达50亿美元，公司全球市场份额较低，未来提升空间广阔。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为3.7、5.7、8亿元，剔除股权激励费用影响后分别为4.5、6.1、8.2亿元。公司盈利能力和增长潜力持续提升。
• 估值指标：PE从109降至36，PB从10.93降至6.93，EV/EBITDA从79.89降至25.65，显示估值逐渐合理化。
• 投资建议：公司作为内镜诊疗创新器械龙头，具备较强的增长潜力，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

产品线表现

风险提示

• 研发失败风险
• 政策控费风险
• 专利诉讼风险
• 新品放量不及预期

投资评级说明

公司评级与估值趋势

• 估值趋势：PE和PB持续下降，显示市场对公司未来增长的信心增强。
• 盈利能力：毛利率稳定，三费率和净利率持续提升，ROE逐步改善，反映公司盈利能力增强。
• 现金流：经营活动现金流净额增长显著，显示公司运营效率提升。

总结

公司业绩在2020年受疫情影响，但2021年一季度明显恢复，国内市场需求推动收入增长。研发投入持续增加，丰富产品线，提升全球竞争力。未来三年盈利预测显示公司内生增长迅速，估值逐渐合理化，分析师维持“买入”评级，但需关注研发失败、政策控费、专利诉讼及新品放量不及预期等风险。