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泸州老窖（000568.SZ）2020年度业绩快报总结

核心内容

泸州老窖于2021年3月29日发布了2020年度业绩快报，显示公司全年实现营业收入166.53亿元，同比增长5.28%，归母净利润60.06亿元，同比增长29.39%，整体表现符合市场预期。2020年第四季度单季收入50.54亿元，同比增长16.45%，归母净利润11.91亿元，同比增长40.61%。

主要观点

高端产品表现亮眼，带动业绩增长

1. 国窖1573：在2020年下半年表现突出，受益于高端白酒需求持续增长，成为业绩增长的主要驱动力。
2. 中低档白酒：受上半年疫情影响，发货进度有所延迟，但下半年逐渐恢复，回款主要集中在第四季度。
3. 河南市场：公司“河南会战”取得显著成效，预计2020年销售额达6亿元，同比增长30%。
4. 华东市场：经过长期资源投放，亦实现较高增长。

产品结构优化与成本控制

• 高端白酒占比提升，推动公司整体毛利率上升。
• 由于疫情，公司减少了宣传推广活动，销售费用下降，进一步助力业绩增长。

战略布局与未来展望

• 高端化战略：公司持续推动国窖1573向更高价位发展，受益于五粮液等品牌的价格支撑。
• 特曲系列：价格带已提升至260-280元，未来有望进一步提价，并通过团购渠道发力，成为中端及次高端市场的增长点。
• 高光系列：作为公司2020年末推出的轻奢产品，定位500-800元价格带，面向年轻消费群体，有助于完善产品结构并打造新的增长极。

2021年第一季度表现

• 国窖1573在2021年春节实现20%以上的高速增长。
• 当前全国范围内国窖回款进度接近50%，库存水平保持良性，预计端午节前后批价有望达到930元，实现顺价销售。
• 3月下旬起，公司暂停接收终端客户38/52度国窖1573经典装订单，显示挺价意图。

关键信息

盈利预测与估值

风险提示

• 国窖1573挺价放量不及预期
• 特曲提价不及预期

估值指标

评级与建议

• 评级：买入（维持）
• 当前股价：224.48元
• PE：55倍（2020E），46倍（2021E），38倍（2022E）
• 预期收益：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上

公司数据

• 总股本：14.65亿股
• 总市值：3288.07亿元
• 一年最低/最高价：71.80/331.79元
• 近3月换手率：72.41%

财务表现

• 毛利率：2020E预计为85.2%，较2018年提升显著
• 销售费用率：2020E为21.30%，较2019年有所下降
• 归母净利润率：2020E预计为36.1%，显示盈利能力增强
• ROE：2020E预计为26.0%，持续提升

评级体系说明

声明与注意事项

• 本报告基于合理假设，分析结果可能因不同假设而有所变化。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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