周期股历史行情比较研究一：历次PPI上行期间周期股行情回顾-20210603-兴业证券-22页_2mb

周期股历史行情比较研究总结

核心内容

本文回顾了2002-2004年“五朵金花”时代、2007-2008年“煤飞色舞”行情、2009-2011年第二次“煤飞色舞”行情以及2016-2017年供给侧改革下的商品牛行情，分析了周期股与PPI增速之间的关系，总结出周期股行情与PPI指标之间存在显著的时间错位，但PPI增速二次冲高是获取超额收益的关键节点。

历次周期股行情回顾

2002-2004年“五朵金花”时代

• PPI表现：PPI同比增速冲高后出现回调，呈现尖顶形态，2003年2月环比增速二次达顶，随后回落。
• 周期股表现：行情启动晚于PPI增速，但在PPI二次冲高时达到高点。钢铁板块全程表现优于大盘，采掘、化工和有色板块表现分化。
• 超额收益：主要集中在PPI二次冲高阶段，钢铁板块超额收益达25%，采掘板块达20%。
• 业绩与估值：周期板块业绩持续改善，ROE逐年上升，最高估值不超过50倍，与沪指相当。

2007-2008年“煤飞色舞”行情

• PPI表现：PPI同比增速持续上升，2008年7-8月达顶后因金融危机回落。
• 周期股表现：行情领先PPI指标半年，呈现冲高回落态势，煤炭股在回落中结构性反弹。有色金属、钢铁和煤炭超额收益领先，石油石化则出现“镜像”下跌。
• 超额收益：主要集中在PPI增速上行的起步阶段和二次冲高阶段，有色金属板块涌现十倍股。
• 业绩与估值：业绩波动大，煤炭实现戴维斯双击，有色金属和石油石化估值弹性显著增强，最高估值达74.1倍。

2009-2011年第二次“煤飞色舞”行情

• PPI表现：PPI同比增速呈现M形走势，高位运行时间较长，2010年中第一次达顶后回调，2011年三季度后转为下行。
• 周期股表现：行情启动与大势同步，领先PPI指标半年多，随后震荡回落。煤炭和有色金属全程表现优于大盘。
• 超额收益：主要集中在PPI增速第一次冲高和二次攀高阶段，煤炭和有色金属超额收益相当。
• 业绩与估值：业绩出现明显反转，煤炭和有色金属净利润增速大幅增长，估值再创新高，钢铁和有色估值畸高。

2016-2017年供给侧改革下的商品牛行情

• PPI表现：PPI同比增速呈现M形走势，2016年11月和2017年2月达顶后回调。
• 周期股表现：行情随牛市启动，但受市场风格影响，表现不一。钢铁和有色金属在PPI二次冲高时表现突出。
• 超额收益：主要集中在牛市期间的钢铁股和PPI第一次冲高期间的有色金属股。
• 业绩与估值：业绩波动较大，有色金属和煤炭业绩显著改善，估值最高达92.9倍。

主要观点

1. PPI增速二次冲高是周期股超额收益的关键阶段，尽管周期股行情往往滞后于PPI指标启动，但其超额收益集中在PPI二次冲高阶段。
2. 周期股与PPI指标存在时间错位，其表现受市场整体风格和系统性风险影响较大。
3. 煤炭和有色金属是周期股超额收益的主力，钢铁和石油石化表现相对较弱。
4. PPI环比指标是重要的领先信号，其变化方向和时点对周期股投资有较强参考价值。

关键信息

• 投资建议：PPI增速二次冲高是把握周期股行情的最佳时机，投资者应关注PPI环比变化以判断行情转折点。
• 风险提示：经济表现低于预期、全球商品库存回升超预期、黑天鹅事件可能对周期股产生不利影响。
• 未来展望：将继续研究周期股行情的宏观、市场和业绩成因，探索高频化投资周期股的择时策略，结合2020年以来周期股表现展望未来趋势。

板块与个股表现

图表总结

• 图表 33：四轮PPI增速上行期间不同阶段领涨周期行业表现
• 图表 34：四轮PPI增速上行期间不同阶段持续时长
• 图表 35：四轮PPI增速上行期间环比指标变化与关键节点时差

结论

周期股行情与PPI增速之间存在明显的相关性，但时间错位现象显著。PPI增速二次冲高是获取超额收益的关键窗口期，投资者应关注PPI环比变化以判断市场拐点。煤炭和有色金属板块在历次周期行情中表现较为突出，是重点配置方向。未来研究将继续分析周期股行情的深层次成因，优化投资策略。