20210603-兴业证券-周期股历史行情比较研究一_历次PPI上行期间周期股行情回顾_22页_2mb

周期股历史行情比较研究一：历次PPI上行期间周期股行情回顾

核心内容

本文回顾了2002-2004年“五朵金花”时代、2007-2008年“煤飞色舞”行情、2009-2011年第二次“煤飞色舞”行情以及2016-2017年供给侧改革下的商品牛行情，分析周期股与PPI增速之间的关系，为周期股投资提供参考。

历次PPI上行期间周期股行情回顾

2002-2004年“五朵金花”时代

• PPI表现：PPI增速呈M形走势，2003年2月环比二次达顶，2004年10月同比达顶8.4%。
• 周期股表现：
  • 周期行情启动晚于PPI增速启动，但与PPI二次冲高同步出现高点。
  • 钢铁全程表现超越大盘，采掘超额收益启动较晚，化工和有色全程表现弱于大盘。
  • 行情超额收益集中在第三阶段，对应PPI二次冲高。
  • 估值波动较低，最高不过50倍，与沪指相当。
• 个股表现：
  • 扬子石化、山西焦煤、ST盐湖等个股表现突出。
  • 化工板块涌现出较多牛股。

2007-2008年“煤飞色舞”行情

• PPI表现：PPI同比增速持续上升，2008年7-8月达顶10%，随后因金融危机快速回落。
• 周期股表现：
  • 周期股行情领先PPI指标半年，冲高回落。
  • 超额收益主要集中在第一阶段，对应PPI增速上行起步阶段；后程煤炭股超额收益上升阶段对应PPI增速赶顶阶段。
  • 石油石化板块超额收益“镜像”下跌，表现较差。
• 个股表现：
  • 云煤能源、ST中孚、锡业股份等有色金属个股涨幅显著。
  • 洲际油气、ST荣华等在不同阶段表现突出。

2009-2011年第二次“煤飞色舞”行情

• PPI表现：PPI同比增速快速冲高，呈M形走势，2010年中第一次达顶，2011年4月第二次达顶。
• 周期股表现：
  • 周期股行情与大盘同步，领先于PPI指标半年多。
  • 超额收益主要集中在第一阶段和二次冲高阶段，煤炭和有色金属表现突出。
  • 钢铁和石油石化表现平平，周期板块内部再度分化。
• 个股表现：
  • 恒逸石化、盛达资源、广晟有色等个股涨幅显著。
  • 铜、铁矿石等子行业在第一阶段表现优异。

2016-2017年供给侧改革下的商品牛行情

• PPI表现：PPI同比增速呈M形走势，2016年11月和2017年2月达顶，随后回调。
• 周期股表现：
  • 周期行情随牛市出现，领先于PPI指标。
  • 超额收益主要集中在PPI二次冲高阶段，有色金属与煤炭表现突出。
  • 钢铁板块在2017年实现净利润717%的增幅。
• 个股表现：
  • 沙钢股份、韶钢松山、河钢资源等钢铁股涨幅显著。
  • 天齐锂业、华友钴业、方大炭素等个股在不同阶段表现突出。

主要观点

1. PPI增速二次冲高是把握周期股超额收益的关键。

   • 周期股超额收益主要出现在PPI增速二次冲高阶段。
   • PPI环比增速变化可作为判断周期股行情启动和结束的重要依据。

2. 周期股表现与PPI指标存在时间错位。

   • 周期股行情往往领先或滞后于PPI指标，需结合市场整体趋势进行判断。
   • 市场风格切换对周期股收益影响显著，如小盘股主导时周期股表现不佳。

3. 煤炭和有色金属是周期行情的配置重点方向。

   • 在历次周期行情中，煤炭和有色金属均表现突出。
   • 钢铁板块在部分阶段表现良好，但整体波动较大。

4. 周期股估值波动与业绩表现密切相关。

   • 估值与业绩在周期行情中表现出一定的匹配性。
   • 估值弹性在不同阶段有所变化，最高估值可达近百倍。

关键信息

• 投资建议：PPI增速二次冲高是把握周期股行情的窗口期，建议关注PPI指标变化。
• 风险提示：经济表现低于预期、全球商品库存回升超预期、黑天鹅事件。
• 未来展望：下一步研究将从宏观、市场和业绩角度深入分析周期股行情规律，探讨高频化投资周期股的择时策略。

附录：图表概览

• 图表1：2002-2004年PPI增速表现
• 图表2：2002-2004年周期板块表现
• 图表3：2002-2004年周期板块相对沪指超额收益表现
• 图表4：2002-2004年周期行情期间行业估值表现
• 图表5：2002-2004年周期板块归母净利润增速表现
• 图表6：2002-2004年周期板块ROE表现
• 图表7：2002-2004年周期行情期间三级行业表现
• 图表8：2002-2004年周期行情期间表现较好的个股
• 图表9：2007-2008年PPI增速表现
• 图表10：2007-2008年周期板块走势表现
• 图表11：2007-2008年周期板块超额收益表现
• 图表12：2007-2008年周期行情期间行业估值表现
• 图表13：2007-2008年周期板块ROE表现
• 图表14：2007-2008年周期板块归母净利润增速表现
• 图表15：2007-2008年周期行情期间三级行业表现
• 图表16：2007-2008年周期行情期间表现居前个股
• 图表17：2009-2011年PPI增速表现
• 图表18：2009-2011年周期板块走势表现
• 图表19：2009-2011年周期板块表现
• 图表20：2009-2011年周期行情期间行业估值表现
• 图表21：2009-2011年周期板块ROE表现
• 图表22：2009-2011年周期板块归母净利润增速表现
• 图表23：2009-2011年周期行情期间三级行业表现
• 图表24：2009-2011年周期行情期间表现居前个股
• 图表25：2016-2017年PPI增速表现
• 图表26：2016-2017年周期板块估值表现
• 图表27：2016-2017年周期板块表现
• 图表28：2016-2017年周期行情期间行业估值表现
• 图表29：2016-2017年周期板块ROE表现
• 图表30：2016-2017年周期板块归母净利润增速表现
• 图表31：2016-2017年周期行情期间三级行业表现
• 图表32：2016-2017年周期行情期间个股表现
• 图表33：四轮PPI增速上行期间不同阶段领涨周期行业表现
• 图表34：四轮PPI增速上行期间不同阶段持续时长
• 图表35：四轮PPI增速上行期间环比指标变化与关键节点时差