20210723-国盛证券-估值与结构第112期_当前市场估值水平如何__10页_965kb

投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了当前A股市场的行情走势、估值变化及大类资产表现，结合国内外疫情发展和政策动向，为投资者提供市场洞察与策略建议。整体来看，A股市场呈现震荡格局，周期和成长板块表现相对较好，而消费板块成交占比上升，金融、周期和成长板块则有所下降。A股估值处于全球低位，部分行业估值有所回升，但整体仍面临一定压力。同时，海外风险偏好回落，人民币汇率承压，大宗商品走势分化，债市中美利差扩大。

主要观点

1. A股行情回顾

• 市场震荡：A股整体震荡，主要指数表现分化，其中中小板指和深证成指涨幅较好，上证50则小幅下跌。
• 板块表现：周期和成长板块占优，有色金属、国防军工和钢铁领涨；农林牧渔、纺织服装和食品饮料领跌。
• 政策环境：国内宏观政策保持平稳，LPR报价连续15个月不变，但实际贷款利率仍可能下降。央行强调“房住不炒”定位。
• 交易成本调整：沪深交易所下调基金交易手续费，公募基金二季报显示主动偏股类基金持股市值与资产规模扩容，科创板和创业板获集中加仓。

2. 估值变化

• A股估值震荡：核心指数如创业板指、万得全A、沪深300和上证指数的PE估值分别为63.33、20.93、14.43和14.55，分位数在77%至80%之间。
• 行业估值分化：PE估值历史分位数前五行业为电气设备、食品饮料、汽车、休闲服务和综合；后五为房地产、建筑装饰、农林牧渔、传媒和非银金融。回升前五行业为国防军工、有色金属、采掘、电子和化工，分别回升9.2、5.6、5.3、4和2.9个百分点。
• 全球估值下行：全球股市估值多数下行，A股估值持续处于低位，上证指数估值在全球15个重要指数中处于倒数第二。

3. 大类资产表现

• 股市：沪深300指数过去5个交易日微涨0.01%，标普500风险溢价与VIX指数上升；万得全A修正风险溢价回升至0.84。
• 大宗商品：国内原油期货下跌4.92%，工业品下跌0.08%，农业品下跌0.67%；NYMEX原油上涨0.31%，伦敦黄金下跌1.25%。
• 债市：美债长端短端均回落，十年期国债期货上涨0.35%，中美利差扩大。
• 汇市：人民币汇率回落，过去5个交易日下跌0.23%，美元兑离岸人民币收于6.48。

关键信息

• 疫情扰动：Delta毒株导致海外新增病例激增，南京出现局部疫情，投资者情绪受扰。
• 政策动向：国内宏观政策保持连续性和稳定性，发改委、央行均强调政策的可持续性。
• 成交占比：消费板块成交占比上升，金融、周期和成长板块成交占比下降。
• 估值水平：A股估值整体处于低位，部分行业如国防军工、有色金属估值回升。
• 风险提示：需警惕疫情超预期变化、美国财政货币政策变化以及国内经济和政策的不确定性。

图表目录（摘要）

• 图表1：核心指数涨跌互现
• 图表2：周期和成长、小盘股和高市盈率股、微利股占优
• 图表3：申万一级行业涨跌互现
• 图表4：金融与周期板块成交额占比
• 图表5：消费与成长板块成交额占比
• 图表6：A股市场指数PE水平（2010年至今）
• 图表7：A股市场指数PB水平（2010年至今）
• 图表8：万得全A历史动态市盈率
• 图表9：万得全A（除金融、石油石化）历史动态市盈率
• 图表10：创业板相对沪深300动态市盈率水平
• 图表11：创业板相对沪深300市净率水平
• 图表12：申万一级行业动态市盈率分位图
• 图表13：申万一级行业动态市净率分位图
• 图表14：全球重要市场指数PE估值
• 图表15：美股GICS行业估值分位数
• 图表16：主要大类资产价格涨跌幅
• 图表17：农产品与工业品价格走势
• 图表18：10年期国债期货与中美利差
• 图表19：修正股权风险溢价（ERP）走势
• 图表20：标普500-ERP与VIX指数波动走势
• 图表21：NYMEX原油与伦敦黄金现价走势

风险提示

1. 疫情超预期变化
2. 美国财政货币政策超预期变化
3. 国内经济和政策超预期变化

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