20260822-西南证券-华润三九-000999.SZ-2026年半年报点评_上半年利润承压_5页_1mb

报告摘要

公司于2026年发布半年报，显示上半年营业总收入为150.14亿元，同比增长1.37%，但归母净利润为16.71亿元，同比下降7.96%。利润承压主要源于CHC板块收入同比减少23.29%。尽管如此，处方药板块实现高增长，成为公司核心增长引擎。

CHC板块承压：CHC板块收入同比减少23.29%，成为上半年利润下滑的主要原因。
处方药板块高增长：处方药业务收入达68.76亿元，同比增长42%，预计未来三年将持续增长，收入增速分别为40%、20%、10%，毛利率也将逐步提升。
创新进入兑现期：公司上半年研发投入7.3亿元，多项创新药和改良型新药获批或进入临床阶段，如枣仁宁心滴丸、BGM0504减重适应症NDA获受理，HiCM-188进入确证性临床并登上Nature Medicine，显示公司在中药创新领域的进展。
财务预测与估值：预计2026-2028年EPS分别为1.92元、2.31元、2.44元，对应动态PE分别为13倍、10倍、10倍。公司长期估值空间由中药创新向前沿赛道延展。
盈利预测：基于不同业务板块的假设，预计公司2026-2028年营业收入分别为33474.06亿元、35104.68亿元、36377.81亿元，增速分别为5.92%、4.87%、3.63%。
风险提示：销售不及预期、研发不及预期、商誉减值等风险可能影响公司未来业绩表现。

业务板块	2026E收入(亿元)	增速	2026E毛利率
CHC	120.89	-20.00%	61.00%
处方药	169.32	40.00%	64.00%
零售	38.78	-0.50%	15.00%
包装印刷	5.76	15.00%	24.00%
合计	334.74	5.92%	56.55%

指标/年度	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	31602.58	33474.06	35104.68	36377.81
归属母公司净利润(百万元)	3421.00	3190.19	3836.50	4065.09
EPS(元)	2.06	1.92	2.31	2.44
PE	12	13	10	10
PB	1.04	1.00	0.93	0.88
EV/EBITDA	5.71	5.11	4.19	3.81

指标/年度	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	54.03%	56.55%	57.57%	57.85%
三费率	34.88%	39.29%	38.63%	38.66%
净利率	13.18%	11.00%	12.49%	12.81%
ROE	10.83%	9.13%	10.18%	10.18%
EBITDA/销售收入	19.54%	17.94%	19.65%	20.25%
资产负债率	34.58%	29.53%	28.72%	28.21%
流动比率	1.83	2.23	2.36	2.38
速动比率	1.42	1.70	1.84	1.87
股利支付率	50.59%	55.11%	42.73%	48.50%

公司评级：
- 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
- 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
- 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。
行业评级：
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上。
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间。
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下。