20260126-华源证券-债基2025年Q4季报分析_2025Q4债基信用配置有何变化_14页_3mb

报告摘要

2025年第四季度，公募债基规模环比增加，但结构明显分化。债基整体规模达到11.00万亿元，创2023Q1以来新高。然而，不同类型债基的资产净值变动差异较大，反映出市场环境和机构行为对债基配置的影响。

债基规模增长：2025年Q4公募债基规模环比增加0.45万亿元，达到11.00万亿元，创2023Q1以来新高。
结构分化显著：
- 一级债基：资产净值环比大幅减少，或与权益和商品市场情绪高涨导致资金分流有关。
- 二级债基：资产净值环比大幅增长，表明债基向“固收+”方向调整配置以寻求更高收益。
- 中长期纯债基金：资产净值环比减少，主要因赎回费率新规及机构兑现浮盈需求。
- 短期纯债基金与被动指数型债基：资产净值环比增长，反映出拉久期意愿有限。
债券持仓比例变化：
- 除中长期纯债基金外，其他类型债基的债券持仓比例较上季度均有下降。
- 可转债持仓规模上升，但占比变化不一，一级债基略有上升，二级债基有所下降。
重仓券种结构变化：
- 利率债：持仓市值规模大幅减少，尤其是国债和政金债。
- 城投债：持仓市值整体下降，但规模较大的仍以高等级、国央企为主。
- 产业债：公用事业、非银金融、交通运输等行业持仓市值较高，但整体下降。
- 金融债：商金债、银行二级资本债持仓市值下降显著，主要集中在国股大行和大型城商行。

总规模：2025年Q4公募债基资产净值合计为11.00万亿元，环比增加0.45万亿元。
增长类型：
- 短期纯债基金净申购247亿份，资产净值增加1,350亿元，增幅15.7%。
- 混合债基（二级）净申购951亿份，资产净值增加2,059亿元，增幅15.4%。
- 被动指数型债基净申购526亿份，资产净值增加3,246亿元，增幅22.6%。
减少类型：
- 中长期纯债基金净赎回769亿份，资产净值减少704亿元，降幅1.2%。
- 混合债基（一级）净申购4亿份，资产净值减少1,309亿元，降幅13.3%。

债券持仓市值：2025年Q4债基持仓债券市值为11.97万亿元，环比增加0.38万亿元。
债券持仓比例：
- 短期纯债基金：95.8%
- 中长期纯债基金：97.1%
- 混合债基（一级）：96.4%
- 混合债基（二级）：82.1%
- 被动指数型债基：92.7%
- 可转债基金：89.4%
可转债持仓：
- 一级债基可转债持仓市值657亿元，环比增加27亿元，占比上升0.05%。
- 二级债基可转债持仓市值1,063亿元，环比增加33亿元，占比下降1.37%。