20230322-安信证券-固定收益主题报告_重组三年_山西省属煤企的四点变化_10页_1015kb

山西省属煤企重组三年变化总结

核心内容概述

自2020年起，山西省属煤企开启了全面重组，经过三年的调整，形成了新的发展格局。本次重组主要围绕“格局之变、思路之变、管理之变、资产之变”四大方面展开，旨在优化资源配置、提升管理效率、增强企业竞争力。

主要观点

1. 格局之变：七大省属煤企整合为四大能源集团

• 重组前：2020年前，山西省属煤企形成“5+2”的格局，包括5家煤炭企业（同煤集团、阳煤集团、潞安矿业、晋煤集团、焦煤集团）和2家资源整合主体（山西进出口、晋能集团）。
• 重组后：2020年起，通过合并与整合，形成四大能源集团：焦煤集团、华阳新材料、潞安化工集团、晋能控股集团。
• 当前状态：重组尚未完全完成，但四大能源集团的格局已基本确立。

2. 思路之变：从区域化管理到专业化、扁平化管理

• 区域化管理：2020年前，省属煤企按区域划分管理煤炭资源，业务高度重合，缺乏专业化分工。
• 专业化管理：2021年起，以专业化管理思路为主导，各能源集团明确业务定位：
  • 焦煤集团：专注焦煤资源开采及运营；
  • 华阳新材料：聚焦新能源与新材料；
  • 潞安化工集团：主营化工产品研发与生产；
  • 晋能控股集团：下设晋能煤业、晋能电力、晋能装备，分别对应煤炭开采、发电及新能源发电、装备制造及高端机械制造。
• 扁平化管理：2022年8月起，为提高管理效率，晋能控股集团内部停止煤炭、电力资产划转，回归扁平化二层式管理，撤销煤炭资源部，实现经营管理权、收益权和债权回归产权主体。

3. 管理之变：提级管理与统一管理加强

• 统一管理：
  • 晋能控股集团设立煤炭销售分公司，统一管理三大子公司的煤炭运营、定价、运输及销售；
  • 成立晋能控股财务公司，后续可能对子公司实施资金管控。
• 提级管理：
  • 晋能控股集团接收32家孙公司管理权，包括14家晋能电力子公司、11家晋能煤业子公司、7家晋能装备子公司；
  • 接收管理权后，负责核心业务的战略决策与经营管理，但二级子公司仍保留股权。

4. 资产之变：四大能源集团资产划转

• 华阳新材料：作为主要划出方，划出总资产1689亿，净资产219.5亿，大幅减少至2000亿左右，资产负债率下降至75.6%。
• 潞安化工集团：接收华阳新材料资产1154.3亿，总资产增长至3693亿，净资产增长至930.6亿，资产负债率下降至74.7%。
• 晋能控股集团：接收总资产1023.4亿，预计2022年并表，资产负债率或因此上升。
• 资产划转情况（部分数据）：
  • 华阳新材料向潞安化工集团划转净资产166.23亿；
  • 华阳新材料向晋能煤业划转净资产26.8亿；
  • 华阳新材料向晋能电力划转净资产14.9亿；
  • 华阳新材料向晋能装备划转净资产11.6亿；
  • 潞安化工集团向晋能煤业划转净资产43.74亿；
  • 潞安化工集团向晋能电力划转净资产17.39亿；
  • 潞安化工集团向晋能装备划转净资产0亿；
  • 晋能电力向焦煤集团划转净资产61.21亿。

关键信息

• 重组时间线：
  • 2020年4月：焦煤集团吸收合并山西进出口；
  • 2020年8月：潞安化工集团成立；
  • 2020年10月：阳煤集团更名为华阳新材料，同煤集团、晋煤集团、晋能集团与潞安矿业、华阳新材料联合重组为晋能控股集团。
• 重组目标：
  • 优化资源配置，提高管理效率；
  • 实现专业化分工，形成煤炭+专业化双轮驱动格局；
  • 通过债转股和资产划转，降低负债率，增强资本实力。
• 影响因素：
  • 资产划转涉及大量子公司，股权理清难度大；
  • 债转股背景下，金融机构持股比例较高，影响利润分配；
  • 部分企业业务定位与资产布局不匹配，资金投入大、回收周期长。

风险提示

• 煤价下跌超预期：可能对煤炭企业盈利能力造成影响；
• 资产重组新变化：未来资产划转和管理调整仍存在不确定性。

图表目录（摘要）

• 图1：山西省属煤企由七大煤重组成四大能源集团；
• 图2：2020年以前，山西省煤炭资源主要按区域化管理运营；
• 图3：2021年4月起，山西省属煤企按照专业化思路进行资产划转；
• 图4：省属煤企总资产规模变化（亿）；
• 图5：省属煤企资产负债率变化。

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