20260910-中诚信国际-2026年城投商票逾期分析_频次回落_隐忧仍存_9页_751kb

报告摘要

2026年城投商票逾期分析总结

核心内容

2026年城投商票逾期事件呈现频次回落、兑付率边际上升但结构性问题突出的特征。尽管“一揽子化债”政策持续推进，债务置换资金到位，各地加强存量资产盘活与拖欠款清理，城投企业流动性指标有所修复，债务结构优化、融资成本压降，但商票逾期风险依然存在，尤其在区县级平台、经济大省及特定区域。

主要观点

1. 商票逾期趋势与兑付率

逾期次数减少：2026年1-7月累计逾期62次，同比减少53.38%。
涉及企业数量下降：涉及企业数量从去年同期的48家减少至25家。
兑付率边际上升：截至7月底，商票兑付率为83.04%，较2025年底上升0.37个百分点。
结构性问题突出：约半数企业兑付率不足10%，19家企业兑付率为零，区县级平台兑付率从87.78%降至83.75%，而地市级平台兑付率显著上升至81.82%。
区域分化明显：山东仍是商票逾期“重灾区”，河北首次出现商票逾期，云南、河南、山东逾期余额下降较多，陕西、河北有所增加。

2. “退平台”对商票逾期的影响

信用转换引发流动性摩擦：1246家“退平台”企业中有31家在声明成为市场化经营主体后新增商票逾期。
区县级平台占比高：新增商票逾期企业中，2/3为区县级平台，1/3为地市级平台。
经济大省风险集中：山东省区县级平台数量最多（10家），其次为河南省（6家）、地市级平台（5家）。
转型质量不高：多数城投企业仍依赖传统业务，未构建可持续盈利模式，导致“信用转换”过程中融资压力加剧。

3. 区域风险分布

山东：逾期次数最多，但整体趋缓，仍为“重灾区”。
陕西：逾期次数和企业数量均位于全国第二，债务压力边际加大。
江苏：逾期次数和企业数量明显下降，风险呈收敛态势。
河北：首次出现商票逾期，反映区域经济压力与城投债务问题。
青岛：山东省内商票逾期风险集中，占全省逾期次数的77.55%，区域集中度显著提高。

关键信息

逾期数据

2026年1-7月累计逾期62次，较去年同期减少53.38%。
涉及企业数量从48家减少至25家。
逾期余额降至33.25亿元，较2025年底减少16.53%。

流动性与债务结构

城投企业部分流动性指标有边际修复迹象。
债务结构持续优化，融资成本显著压降。

信用风险与预警作用

商票逾期对城投信用风险具有显著预警作用，2022年以来共计279家企业发生商票逾期。
其中36家出现非标违约，23家在商票逾期后出现主体评级或展望下调。

自主造血能力与政府拖欠款

城投企业自主造血能力不足，超三成城投企业经营活动现金流净额为负。
政府拖欠款问题对城投资金循环造成负面影响，部分企业存在政府相关应收账款，涉及规模远高于商票逾期规模。

展望与风险关注

融资环境与流动性压力

城投企业融资持续承压，金融机构授信收紧、续贷门槛提升，城投债发行条件进一步收紧。
商票成为短期流动性补充工具，但其作为真实交易支付工具的特性决定了其对流动性缺口的反映更为直接。

风险显性化趋势

尾部弱资质城投及短债依赖度较高的区域城投，可能优先挤压场外非标、商票类融资兑付资金，进一步提高非标违约与商票逾期风险。
当前“退平台”缺乏过渡期支持政策，对债务承接与融资渠道缺乏明确指导，风险加速显性化趋势明显。

系统性风险

商票逾期风险可能沿业务链条向上下游传导，形成区域风险共振链条，甚至触发区域性乃至跨区域的系统性风险。

数据来源与版权说明

数据来源：企业预警通，中诚信国际研究院整理。
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图表说明

图1：2024年9月以来城投商票逾期次数下降趋势。
图2：2026年1-7月商票逾期次数同比下降。
图3：未兑付企业数量及逾期余额呈下降态势。
图4：商票逾期行政层级分布（按企业数量）。
图5：商票逾期省份及行政层级分布（按企业数量）。
图6：新增商票逾期企业行政层级分布（按企业数量）。
图7：新增商票逾期企业省份及行政层级分布（按企业数量）。
图8：城投商票分省份逾期家数。
图9：城投商票分省份逾期余额。
图10、11、12、13：西安市城投企业资产、收入、利润及偿债能力情况。

结论

尽管2026年城投商票逾期事件频次下降，但结构性分化问题依然显著，尤其在区县级平台、经济大省及特定区域。商票逾期虽非公开风险事件的直接反映，但其对城投信用风险的预警作用不容忽视。未来，随着“退平台”政策推进及融资环境持续收紧，尾部弱资质城投及短债依赖区域仍需警惕商票逾期风险的进一步释放及系统性风险传导。

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