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债券分析：城投商票逾期数据、分析与影响

核心内容概述

本报告聚焦于2022年11月城投公司商业汇票（商票）逾期情况，分析其分布、成因及对信用风险的影响。通过对票据信息披露平台数据的整理，报告指出城投商票逾期主体主要集中在山东、江苏、湖南、广西、贵州、浙江、吉林、河南等地，其中山东和江苏的逾期主体数量和金额较高，但江苏的逾期规模较大主要源于其城投平台主体数量多、往来款项大及商票使用频繁。报告强调，多数商票逾期为技术性原因，且主体已澄清并结清逾期票据，整体风险尚可控。

主要观点与关键信息

城投商票逾期概况

• 自2021年11月27日起，票交所开始披露商票持续逾期名单。

• 截至2022年11月30日，共涉及62家城投公司，累计逾期金额达33.34亿元，未结清余额为8.5亿元。

• 区域分布：

  • 山东省逾期主体最多，共22家，累计逾期7.62亿元，未结清余额1.35亿元。
  • 江苏省逾期金额高，但因平台数量多，逾期规模偏大属正常现象。
  • 湖南、广西、贵州等地出现风险较高的逾期主体。

• 主体资质分布：

  • 62家逾期主体中，区县级占比达58.06%。
  • 隐含评级为AA-的主体占51.61%，显示多数为弱资质主体。
  • 10家地市级平台涉及逾期，主要分布在湖南、广西等地。

• 逾期原因与风险：

  • 多数逾期为技术性原因，如线下清算未同步至电票系统或银行系统问题。
  • 若主体多次出现在逾期名单中，则信用风险上升。
  • 高密市城市建设投资集团有限公司连续4个月逾期，且未结清，为高风险主体。

如何评估城投商票逾期风险的影响

• 商票逾期的重要性较低：

  • 城投平台的偿债顺序为：农民工工资 > 公开债券 > 银行借款 > 非标借款 > 商票及供应商欠款。
  • 商票逾期无法直接推演公开债券违约风险。

• 风险影响分析：

  • 商票违约频发的区域，未来估值波动风险和再融资难度将上升。
  • 机构通过商票逾期判断城投平台信用风险，但目前整体影响尚可控。

• 负债结构分析：

  • 应付票据占城投公司总负债的1.56%，表明商票对整体资产负债表影响不大。
  • 但商票逾期可作为信用风险的辅助指标，反映现金流状况。

风险提示

• 商票逾期主体信用恶化超预期，需持续关注其边际变化。

商票基本常识与信息来源

商业汇票分类

• 商票分为银行承兑汇票（银票）和商业承兑汇票（商票）。
• 银票由银行承兑，具有较高的信用等级，银行承担兑付责任。
• 商票由企业承兑，信用水平和规范性较低，流动性较差。

票据信息披露平台

• 由上海票据交易所建设运营，自2021年8月1日起正式运行。
• 首次披露商票持续逾期名单时间为2021年11月27日。
• 企业登上逾期名单需满足两个条件：
  1. 承兑人2021年8月1日后签发的商票出现3次以上付款逾期；
  2. 截至披露当月有逾期余额或当月再次出现付款逾期。

信息查询方式

• 承兑人公告查询：可在“通知公告” → “承兑人公告”中查询，了解逾期原因。
• 信用信息查询：通过“承兑人信用信息查询”了解逾期金额、累计发生额等。

图表与数据

• 图表1：城投商票逾期新增主体数量有所缓和。
• 图表2：城投商票逾期主体区域分布。
• 图表3：江苏省内城投主体往来款项及应付票据规模较大。
• 图表4：城投商票逾期主体多为区县级平台。
• 图表5：多数城投商票逾期主体隐含评级为AA-。
• 图表6：过半商票逾期城投主体仅在名单中出现过一次。
• 图表7：值得关注的商票逾期城投主体（部分数据示例）。
• 图表8：城投公司应付票据占总负债比较小。
• 图表9：各省城投公司负债结构。
• 图表10：商业汇票基本当事人。
• 图表11：银行承兑汇票示例。
• 图表12：商业承兑汇票示例。
• 图表13：商票持续逾期名单查询指南。
• 图表14：承兑人公告查询指南。
• 图表15：承兑人信用信息查询指南。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司。
• 其他高级分析师与助理研究员：梁伟超、张晶晶、靳晓航、许洪波、赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星。

风险提示

• 商票逾期主体信用恶化超预期，需关注其信用状况变化。

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