20180629-东兴证券-基础化工行业深度报告_8年氟化工行业高景气不减_41页_3mb

氟化工行业2018年高景气不减总结

核心内容

氟化工行业在2018年预计将延续高景气态势。主要原因包括萤石资源稀缺、环保政策趋严、氢氟酸供给收缩以及制冷剂需求刚性。这些因素共同推动了氟化工产业链价格中枢上移，行业整体盈利能力有望持续改善。

主要观点

• 萤石资源稀缺：萤石为不可再生资源，我国储量仅够开采11年，且政府政策限产，环保压力压缩产量。
• 环保政策影响：环保整治、退城入园等政策使得氢氟酸供给受限，中小企业退出产能，导致氢氟酸价格持续上涨。
• 制冷剂需求强劲：二代制冷剂受政策限产，但刚性需求仍在；三代制冷剂虽面临政策限产，但未来盈利空间较大。
• 含氟聚合物需求增长：含氟聚合物需求保持10%以上增速，PTFE等产品价格持续走高，推动产业链景气上行。

关键信息

萤石资源情况

• 萤石是氟化工行业“氟”的主要来源，储量和开采情况直接影响产业链价格走势。
• 我国萤石储量仅够开采11年，回采比仅为10.8%，远低于其他国家。
• 政府限产政策、环保高压及萤石开采门槛提高，进一步压缩产量。

氢氟酸行业分析

• 氢氟酸是氟化工产业链的咽喉要塞，其生产受到环保政策、安全要求及废酸处理问题的限制。
• 2017年以来，氢氟酸价格持续上涨，预计2018年仍将维持高位。
• 氢氟酸成本占比高，对制冷剂等下游产品价格有明显推动作用。

制冷剂市场分析

• 制冷剂是氟化工的重要下游产品，主要分为二代、三代和四代。
• 二代制冷剂（如R22）面临政策淘汰，但其在维修市场仍有刚性需求。
• 三代制冷剂（如R134a、R125、R32）含氟量更高，成本挺价更明显，且未来有望接棒二代制冷剂成为主流。
• 制冷剂价格受成本推动和供给受限影响，有望持续强势。

含氟聚合物市场分析

• 含氟聚合物需求旺盛，国内需求增速保持在10%以上。
• PTFE等产品价格近一年累计上涨37%，至78000元/吨。
• 含氟聚合物行业壁垒高，国内产品相对低端，未来有望升级。

投资策略

• 推荐公司：
  • 巨化股份：一体化程度高，原料自给能力强，环保治理优异，盈利有望持续改善。
  • 东岳集团：建议关注，具有较强环保治理能力，未来盈利空间大。
  • 金石资源：上游萤石稀缺标的，受益于萤石价格上涨。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 国内环保政策执行力度不及预期。
• 系统性风险。

行业数据概览

重点公司盈利预测与评级

行业图示与表格目录

• 图1：萤石—氢氟酸—制冷剂—含氟聚合物产业链
• 图2：萤石标本
• 图3：萤石下游需求结构
• 图4：2012-2017年世界各主要萤石生产国萤石产量及增长率
• 图5：2006-2017年我国萤石产量及增速
• 图6：2006-2017年我国萤石表观消费量及增速
• 图7：萤石粉价格曲线
• 图8：金石资源萤石成本拆分结构图
• 图9：无水氢氟酸（AHF）生产流程
• 图10：地处“咽喉要塞”的氢氟酸
• 图11：17年无水氢氟酸产能（在产和停产）地区分布
• 图12：17年无水氢氟酸产能（在产）地区分布
• 图13：国内无水氢氟酸产能分布占比
• 图14：无水氢氟酸价格和价差比较
• 图15：长江经济带
• 图16：山东地区
• 图17：R22淘汰进程发展中国家、发达国家和欧盟对比
• 图18：R22在氟化工中与下游的关系
• 图19：2017年制冷剂R22国内产能分布状况
• 图20：R22价格和价差比较
• 图21：2017年制冷剂R134a国内产能分布状况
• 图22：2017年制冷剂R125国内产能分布状况
• 图23：2017年制冷剂R32国内各产能分布状况
• 图24：R134a价格和价差比较
• 图25：R125价格和价差比较
• 图26：R32价格和价差比较
• 图27：常用二代、三代制冷剂价格曲线
• 图28：制冷剂市场需求结构
• 图29：2017年至今空调月产量及同比增长
• 图30：2017年至今空调累积量及同比增长
• 图31：2017年至今冰箱月产量及同比增长
• 图32：2017年至今冰箱累积量及同比增长
• 图33：2017年至今汽车月产量及同比增长
• 图34：2017年至今汽车累计量及同比增长
• 图35：17年至今住宅型商品房销售面积累计值及同比增长
• 图36：17年至今办公型商品房销售面积累计值及同比增长
• 图37：我国出口含氢氯氟烃(HCFCs)的混合物数量和金额
• 图38：全球含氟聚合物的市场份额占比
• 图39：近十年我国PTFE进出口数量和价格变化情况
• 图40：PTFE价格曲线
• 图41：PTFE价格和价差比较

表格目录

• 表1：2016-2017年世界各主要萤石生产国萤石产量及储量
• 表2：2017年世界各主要萤石生产国萤石回采比对比
• 表3：近一些年我国实行的和萤石相关的政策
• 表4：2017年国内无水氢氟酸在产产能统计
• 表5：2017年国内无水氢氟酸停产产能统计
• 表6：常用制冷剂分类及介绍
• 表7：氢氟酸在常用制冷剂中的成本占比
• 表8：《蒙特利尔议定书》对R22淘汰的规定
• 表9：2015-2016年制冷剂R22产能状况
• 表10：2017年制冷剂R22产能状况
• 表11：2018年制冷剂R22产能及配额状况
• 表12：制冷剂含氟量对比
• 表13：《蒙特利尔议定书》对三代制冷剂的淘汰规定
• 表14：2015-2016年制冷剂R134a产能状况
• 表15：2017年制冷剂R134a产能状况
• 表16：2015-2016年制冷剂R125产能状况
• 表17：2017年制冷剂R125产能状况
• 表18：2015-2016年制冷剂R32产能状况
• 表19：2017年制冷剂R32产能状况
• 表20：2018年国内四代制冷剂HF-1234yf产能状况
• 表21：国外巨头阿科玛近几年关停产能数量统计
• 表22：高分子含氟聚合物材料的应用
• 表23：2010-2017年国内含氟聚合物产品进出口及表观消费量变化情况
• 表24：国内PTFE产能明细
• 表25：巨化股份财务指标预测
• 表26：东岳集团财务指标预测
• 表27：金石资源财务指标预测