基础化工行业深度报告：18年氟化工行业高景气不减-20180629-东兴证券-41页-3mb

氟化工行业2018年高景气分析总结

核心内容概述

2018年氟化工行业预计将继续保持高景气状态，主要受益于萤石资源稀缺、环保政策趋严以及制冷剂和含氟聚合物需求的强劲。萤石作为氟化工行业的核心原料，其储量有限且开采受到严格限制，导致其价格持续攀升。氢氟酸作为氟化工产业链的关键环节，受环保和政策影响，供给受限，价格中枢上移。制冷剂由于环保政策限产，供给紧张，同时下游需求稳定，价格持续走高。含氟聚合物需求旺盛，行业景气度提升，推动产业链整体上涨。

主要观点

• 萤石资源稀缺：我国萤石储量仅够开采11年，且开采受到政策限制，环保压力导致产量下降。
• 氢氟酸供给收缩：受环保政策和安全要求影响，氢氟酸产能持续退出，价格持续上涨。
• 制冷剂景气持续：二代制冷剂因环保政策限产，三代制冷剂逐步替代，且因含氟量高，成本支撑明显。
• 含氟聚合物需求旺盛：国内需求增速保持10%以上，PTFE等产品价格大幅上涨，行业盈利提升。
• 产业链整体上行：萤石、氢氟酸、制冷剂和含氟聚合物价格持续走高，带动氟化工行业整体景气。

关键信息

1. 萤石资源现状

• 萤石为不可再生资源，我国储量仅够开采11年。
• 萤石开采受政策限制，2003年起不再发放新的开采许可证，2016年列入“战略性矿产名录”。
• 环保政策加码，导致萤石产能受限，供给紧张。

2. 氢氟酸市场情况

• 氢氟酸是氟化工产业链的“咽喉要塞”，受萤石和硫酸成本影响，价格持续上涨。
• 2017年氢氟酸长期关停产能约34.7万吨，占总产能的21%。
• 长江经济带和山东地区拥有全国50%以上的氢氟酸产能，环保整治使产能受限。

3. 制冷剂市场分析

• 二代制冷剂（R22）：受《蒙特利尔议定书》影响，我国已冻结R22生产，未来将逐步削减。
• 三代制冷剂：含氟量高，环保性优于二代，但因GWP值较高，也将面临限产。
• 制冷剂需求：空调、冰箱和汽车市场对制冷剂需求刚性，出口量增长明显，维修市场支撑需求。

4. 含氟聚合物行业

• 含氟聚合物需求增速保持在10%以上，PTFE、FEP和PVDF需求增速分别为8%、10%和10%。
• 国内PTFE产能12万吨，年需求约10.4万吨，行业开工率高，价格涨幅达37%。
• 含氟聚合物行业壁垒高，国内产品相对低端，进口依赖度高。

投资策略

• 推荐企业：

  • 巨化股份：一体化程度高，原料自给能力强，环保治理优秀，盈利有望持续改善。
  • 东岳集团：建议关注，其在制冷剂领域有较强竞争力。
  • 金石资源：萤石资源稀缺，受益于萤石价格上涨。

• 盈利预测：

  • 巨化股份：2018年EPS预计为0.52元，PE为13.73倍。
  • 金石资源：2018年EPS预计为0.63元，PE为24.27倍。
  • 东岳集团：2018年EPS预计为1.07元，PE为5.88倍。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 国内环保政策执行力度不及预期。
• 系统性风险。

行业重点数据

• 行业股票家数：284家，占比8.06%。
• 行业市值：19807.81亿元，占比3.64%。
• 行业平均市盈率：23.55，高于市场平均市盈率15.56。
• 氟化工产业链：萤石—氢氟酸—制冷剂—含氟聚合物，各环节价格持续上涨。

图表目录摘要

• 图1：萤石—氢氟酸—制冷剂—含氟聚合物产业链。
• 图2：萤石标本。
• 图3：萤石下游需求结构。
• 图4：2012-2017年世界主要萤石生产国产量及增速。
• 图5：2006-2017年我国萤石产量及增速。
• 图6：2006-2017年我国萤石表观消费量及增速。
• 图7：萤石粉价格曲线。
• 图8：氢氟酸价格和价差比较。
• 图9：氢氟酸生产流程。
• 图10：氢氟酸在产业链中的地位。
• 图11：2017年氢氟酸产能地区分布。
• 图12：2017年氢氟酸在产产能地区分布。
• 图13：氢氟酸产能分布占比。
• 图14：R22价格和价差比较。
• 图15：长江经济带。
• 图16：山东地区。
• 图17：R22淘汰进程对比。
• 图18：R22与下游的关系。
• 图19：R22产能分布。
• 图20：R22价格走势。
• 图21：R134a产能分布。
• 图22：R125产能分布。
• 图23：R32产能分布。
• 图24：R134a价格走势。
• 图25：R125价格走势。
• 图26：R32价格走势。
• 图27：二代、三代制冷剂价格曲线。
• 图28：制冷剂市场需求结构。
• 图29：2017年至今空调月产量及同比增长。
• 图30：2017年至今空调累计产量及同比增长。
• 图31：2017年至今冰箱月产量及同比增长。
• 图32：2017年至今冰箱累计产量及同比增长。
• 图33：2017年至今汽车月产量及同比增长。
• 图34：2017年至今汽车累计产量及同比增长。
• 图35：2017年至今住宅型商品房销售面积及同比增长。
• 图36：2017年至今办公型商品房销售面积及同比增长。
• 图37：我国出口含氢氯氟烃（HCFCs）的混合物数量和金额。
• 图38：全球含氟聚合物市场份额。
• 图39：近十年我国PTFE进出口及价格变化。
• 图40：PTFE价格曲线。
• 图41：PTFE价格和价差比较。

表格目录摘要

• 表1：2016-2017年世界主要萤石生产国产量及储量。
• 表2：2017年萤石回采比。
• 表3：我国萤石相关政策。
• 表4：2017年氢氟酸在产产能统计。
• 表5：2017年氢氟酸停产产能统计。
• 表6：制冷剂分类及介绍。
• 表7：氢氟酸在制冷剂中的成本占比。
• 表8：R22淘汰进程。
• 表9：2015-2016年R22产能状况。
• 表10：2017年R22产能状况。
• 表11：2018年R22产能及配额状况。
• 表12：制冷剂含氟量对比。
• 表13：三代制冷剂淘汰规定。
• 表14：2015-2016年R134a产能状况。
• 表15：2017年R134a产能状况。
• 表16：2015-2016年R125产能状况。
• 表17：2017年R125产能状况。
• 表18：2015-2016年R32产能状况。
• 表19：2017年R32产能状况。
• 表20：2018年四代制冷剂产能状况。
• 表21：国外巨头阿科玛关停产能统计。
• 表22：高分子含氟聚合物材料应用。
• 表23：2010-2017年含氟聚合物进出口及表观消费量。
• 表24：国内PTFE产能明细。
• 表25：巨化股份财务指标预测。
• 表26：东岳集团财务指标预测。
• 表27：金石资源财务指标预测。