20250828-国金证券-蜜雪集团-02097.HK-收入利润超预期_海外拓展新地区_4页_899kb

蜜雪集团中报分析总结

业绩简评

2025年上半年，公司实现营收148.75亿元，同比增长39.3%；归母净利润26.93亿元，同比增长42.9%，业绩表现超出预期。

经营分析

1. 收入与利润：业绩超预期，主要受益于茶饮咖啡赛道在"外卖大战"中优势显现，杯量增长带动原料收入，同时门店加速扩张促进了相关服务收入。成本与费用控制良好，毛利率31.6%同比略有下降0.2个百分点，保持稳定；销售费用率与去年持平，管理费用率略有增长，但研发费用率同比下降0.1个百分点。

2. 门店扩张

   • 截至2025年上半年末，门店总数达53014家，其中国内48281家，海外4733家。
   • 上半年净增6535家门店（纯国内6697家，海外净减162家）。
   • 国内门店结构集中在三线以下城市（57.6%），加盟商数量同比增长21.2%。
   • 连锁品牌**"蜜雪冰城"稳健扩张**，"幸运咖"加快布局。

3. 国际业务：东南亚市场持续深耕，并成功进入哈萨克斯坦市场；同时对重点海外门店实施优化调整。

未来展望与预测

上调盈利预测，预计 FY2025-2027年归母净利润将达59.53/64.36/71.83亿元（对应PE依次为27/25/22倍）。
维持**"增持"评级**，目标价对应PE在22-25倍区间，估值覆盖合理。

风险提示

包括：行业竞争加剧、消费增长不及预期、外卖补贴退坡、食品安全风险及拓店进度不达预期等。

财务指标摘要

• 资产负债率持续下降至17.51%。
• ROE略有下滑，但仍保持在高位20.80%以上。
• 现金流稳健，每股经营性现金流持续为正。
• 长期投资聚焦主营业务，通过持续资本开支（尤其国内）支持门店扩张。

总结，公司2025上半年业绩亮眼，门店扩张态势良好，尤其是在消费增长和外卖场景带动下的收入提升，为未来发展奠定了坚实基础。