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蜜雪集团 2026H1 业绩点评总结

核心内容概述

蜜雪集团在2026年上半年实现了收入152.16亿元，同比增长2.3%。尽管利润端短期承压，公司仍建议派发特别股息每股2.65元，对应市值股息率约1%，预计在2026年11月前后发放。公司正处在“三位一体”能力升级的起点，通过加大费用投入来夯实长期竞争优势。

主要观点

• 业绩增长：主要由商品销售收入及加盟和相关服务收入增加驱动。
• 利润承压：毛利率同比下降1.2个百分点，销售及行政开支同比显著增加，归母净利率同比下降3.0个百分点。
• 门店扩张：2026H1门店总数达63,987家，同比增长20.7%，其中一线、新一线、二线、三线及以下城市门店分别增长23.3%、20.5%、23.5%、24.4%。海外门店数量略有下降，但经营质量显著改善，同时在墨西哥、吉尔吉斯斯坦和巴西等新市场推进全球化布局。
• 品牌与产品矩阵：公司构建了“蜜雪冰城+幸运咖+鲜啤福鹿家”三大品牌的全品类产品矩阵，持续满足多元消费需求。
• 供应链优势：拥有6大中央工厂、31个仓库及自建物流网络，覆盖33个省级行政区、超300个地级市，并在海外9个国家建立本地化仓储体系。
• 品牌IP建设：雪王作为现制饮品行业唯一超级IP，通过漫画、动画、周边产品及线下活动深化消费者情感连接，助力品牌全球化。

关键信息

收入与利润

• 2026H1收入：约152.16亿元，同比增长2.3%。
• 2026H1归母净利润：23.0亿元。
• 毛利率：30.4%，同比下降1.2个百分点。
• 销售费用率：7.4%，同比增加1.3个百分点。
• 行政费用率：4.0%，同比增加1.1个百分点。
• 研发费用率：0.3%，同比持平。
• 归母净利率：15.1%，同比下降3.0个百分点。

门店网络

• 门店总数：63,987家，同比增长20.7%。
• 分渠道收入：
  • 销售商品收入：142.65亿元，同比增长3.0%。
  • 销售设备收入：5.33亿元，同比下降18.3%。
  • 加盟管理服务收入：4.18亿元，同比增长10.0%。
• 海外布局：海外门店4,378家，同比下降7.5%，主要因印度尼西亚及越南市场门店优化，同时进入墨西哥、吉尔吉斯斯坦和巴西市场。

盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润预测：50.19/54.65/57.93亿元，同比增长分别为-15%、+9%、+6%。
• 对应PE估值：15/14/13倍。
• 维持“买入”评级：基于公司在核心市场的领先地位、供应链优势及品牌竞争力。

财务摘要

• 营业收入：2026E为33,768亿元，同比增长0.62%。
• 归母净利润：2026E为5,019亿元，同比下降14.74%。
• 每股收益：2026E为13.22元。
• P/E：2026E为14.77倍。
• 现金净增加额：2026E为6,058亿元。

财务比率

• 资产负债率：2026E为16.99%，持续下降。
• 流动比率：2026E为4.87，显著提升。
• 速动比率：2026E为4.04，保持稳定。
• 总资产周转率：2026E为1.01，略有下降。
• ROE：2026E为17.03%，较2025A有所下降。
• P/B：2026E为2.52倍，持续下降。
• EV/EBITDA：2026E为8.56倍，较2025A略有上升。

风险提示

• 消费修复不及预期
• 食品安全风险
• 行业竞争加剧

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

分析师信息

• 钟烨晨：执业证书号 S1230523060004，邮箱 zhongyechen@stocke.com.cn
• 张潇倩：执业证书号 S1230526010001，邮箱 zhangxiaoqian01@stocke.com.cn
• 孙天一：执业证书号 S1230521070002，邮箱 suntianyi@stocke.com.cn
• 研究助理：王宇阳，邮箱 wangyuyang@stocke.com.cn

法律声明

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