20230408-国金证券-电力设备与新能源行业研究_复盘海外风机龙头竞争格局演变_展望国内企业争占海外市场路径_22页_2mb

电力设备与新能源行业研究：买入（维持评级）

核心内容概述

本报告主要分析了全球风电整机市场的发展趋势及国内企业的海外拓展路径。海外整机市场集中度持续提升，CR4从2015年的66%上升至2022年的89%。国内整机市场则经历了从初期无龙头到龙头格局稳定、二线企业快速崛起的过程。报告认为，国内风机短期内难以进入欧美市场，但新兴市场将成为主要出口增长点。投资建议推荐明阳智能、金风科技、三一重能、运达股份等企业。

主要观点

海外整机市场格局演变

• 集中度提升：2015-2022年海外整机市场CR4从66%上升至89%。
• 影响因素：企业整合、全球化布局、产品快速迭代是主要推动因素。
• 企业整合：通过收并购、合资、纵向/横向整合等方式提升竞争力。
• 全球化布局：帮助企业平滑区域需求波动，抢占新兴市场。
• 产品迭代：持续推出高功率、适应不同市场条件的机型，提升市场占有率。

国内整机市场格局演变

• 初期阶段：2010-2015年，市场未形成稳定龙头格局。
• 行业周期阶段：2016-2022年，金风科技、远景能源、明阳智能稳居前三，二线企业如三一重能、运达股份、中车风电市占率快速提升。
• 影响因素：产品质量、客户集中度、产品交付能力影响市场格局。

国内风机出口路径

• 短期：出口主要集中在新兴市场，如印度、越南、哈萨克斯坦等。
• 中长期：随着国内技术提升、认证认可度提高、融资改善和宏观环境回暖，有望逐步渗透欧美市场。
• 预计出口增长：2022-2025年，国内风机出口规模分别为3.1GW、4.7GW、7.0GW、11.8GW，占海外新增装机比例逐步提升至20%。

关键信息

海外风机市场现状

• 主要企业：VESTAS、GE、NORDEX、SG占据主导地位，2022年CR4达89%。
• 市场特点：欧美市场门槛高、质量要求严，国内企业难以直接进入。
• 海外并购：国内企业难以收购海外尾部企业，因现有龙头已形成稳固格局。

国内风机出口情况

• 主要企业：明阳智能、金风科技、三一重能、运达股份为主要出口企业。
• 出口规模：2022年国内企业新增海外订单约12GW，主要集中于新兴市场。
• 出口策略：明阳智能推进属地化建设与海上风电布局；金风科技凭借早期出口经验持续发力；三一重能依托集团全球布局；运达股份聚焦越南、哈萨克斯坦等新兴市场。

风险提示

• 新兴市场发展不及预期：政策不确定性可能影响增长。
• 疫情反复：可能影响供应链与交付。
• 地缘政治：如俄乌战争，影响原材料供应与成本。
• 大宗商品价格波动：如铜、钢、铁等价格波动影响盈利。

投资建议

• 明阳智能：率先获得欧洲海风订单，计划在英国建厂，延续海风竞争优势。
• 金风科技：国内出口规模最大的企业，凭借品牌与经验持续拓展海外市场。
• 三一重能：受益于集团海外长期布局，未来有望获得更多订单。
• 运达股份：主要布局越南、哈萨克斯坦等新兴市场，出口规模为行业第三。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业涨幅超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内行业涨幅在5%-15%之间。
• 中性：预期未来3-6个月内行业涨幅或跌幅在-5%-5%之间。
• 减持：预期未来3-6个月内行业跌幅超过大盘5%以上。

图表目录（关键数据）

• 图表1：VESTAS大部分年份海外市占率排第一。
• 图表2：海外风机市场CR4呈持续提升趋势。
• 图表3：海外头部整机企业通过资本运作提高竞争力。
• 图表4：2017年西门子歌美飒合并后海外市占率第一。
• 图表5：母公司注资收购帮助NORDEX度过2019年市场环境恶化。
• 图表6：德国新增装机量2018年后迅速下滑。
• 图表7：Enercon和Senvion历史销量主要集中在德国市场。
• 图表8：VESTAS、NORDEX和SG最重要的市场是美国和欧洲等国。
• 图表9：美国2020年风电新增装机创历史新高。
• 图表10：GE在美国市场具有领先优势。
• 图表11：VESTAS在2015-2021年保持稳定的新产品输出。
• 图表12：金风科技国内装机量份额保持领先地位。
• 图表13：风机CR3先下降后上升再下降。
• 图表14：华锐风电市占率快速下降。
• 图表15：华锐风电事故频发。
• 图表16：联合动力市占率2015年之后呈下降趋势。
• 图表17：中国能源集团装机占比下降。
• 图表18：三一重能和中车风电市占率先下降又快速上升。
• 图表19：运达股份市占率近年来持续提升。
• 图表20：运达股份产能快速扩张（GW）。
• 图表21：我国光伏组件产量及全球占比（GW）。
• 图表22：2021年我国太阳能光伏发电加权平均成本为全球最低。
• 图表23：2002-2021年全球工程机械50强中，中国企业销售额占比上升。
• 图表24：我国工程机械龙头海外营收呈上升趋势（亿元）。
• 图表25：我国工程机械龙头海外营收占比受行业周期波动。
• 图表26：相较光伏组件，风机更重、建设周期更长。
• 图表27：国内外整机龙头市值情况（亿元）。
• 图表28：新兴市场装机规划。
• 图表29：2022年国内企业新增海外订单集中在新兴市场。
• 图表30：预计2025年国内风机出口占海外新增装机比达20%。
• 图表31：2006-2022年四大整机企业风机利润率情况。
• 图表32：原材料价格明显影响风电整机商利润率（元/吨）。
• 图表33：两大风机厂商投资支出优化效果明显。
• 图表34：四大厂商机组价格呈上升趋势（元/KW）。
• 图表35：VESTAS积极开拓新兴市场订单。
• 图表36：2011-2016年期间VESTAS业绩呈上升趋势。
• 图表37：VESTAS运维服务利润率更高且更稳定。
• 图表38：VESTAS运维业务营收占比呈增加趋势。
• 图表39：NORDEX迅速开拓土耳其、南非等新兴市场。
• 图表40：2011-2016年期间NORDEX业绩显著增长。
• 图表41：2016-2021年期间GE新能源业务呈增长趋势。
• 图表42：2016-2022年期间SG新增订单规模保持稳定。
• 图表43：行业估值表。

总结

本报告分析了全球风电整机市场的竞争格局及国内企业的海外拓展路径，指出海外市场集中度持续提升，国内企业需通过技术提升、认证认可、融资改善等手段逐步拓展海外市场。国内风机短期内难以进入欧美市场，但新兴市场将成为主要增长点。投资建议推荐明阳智能、金风科技、三一重能、运达股份等企业，同时提示了政策、疫情、地缘政治及大宗商品价格波动等风险。