科达利-电池结构件龙头，乘电动车东风-20200708_23页__813kb

科达利（002850）公司研究报告总结

核心内容概览

科达利是一家专注于锂电池结构件制造的国内龙头企业，成立于1996年，2017年上市。公司通过绑定优质客户，如宁德时代、比亚迪、松下等，逐步成长为国内电池结构件行业龙头。公司凭借技术先发优势、产能扩张能力和专注务实的管理层，实现了从模具制造向锂电池结构件的转型，并在动力电池结构件领域占据主导地位。公司预计20-22年EPS分别为1.11元、1.92元、2.66元，给予21年合理PE区间51-55倍，对应目标价97.92-105.6元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 竞争优势：

  • 技术先发优势：公司早期绑定宁德时代等优质客户，形成技术积累和产品市场正向循环。
  • 产能先发优势：借助资金优势实现产能扩张，形成规模效应，提高市场竞争力。
  • 管理层战略眼光：管理层专注务实，推动公司多次业务转型和上市融资，助力公司跨越式发展。

• 毛利率波动原因：

  • 17-18年毛利率下滑主要由于产品降价和产能利用率偏低。
  • 19年毛利率回升得益于产能利用率提升和自动化水平提高，降低人工成本。
  • 预计未来毛利率将随产能利用率和自动化水平提升而改善。

• 利润增长驱动：

  • 短期：产能利用率提升，尤其是惠州、江苏、大连等工厂的产能释放。
  • 长期：海外客户开拓，尤其是与松下、三星SDI、LG化学、Northvolt等合作深化，预计带来新的利润增长点。

关键信息

• 公司发展历程：

  • 1996年成立，2007年进入动力电池结构件行业，2014年进入CATL和ATL供应体系，2017年成为CATL第一大客户。
  • 建立深圳大浪、上海、西安、龙岗、长沙、惠州、江苏、大连等八大生产基地，形成全国性布局。

• 财务表现：

  • 2019年公司锂电池结构件收入占比达92.7%，成为主要收入来源。
  • 2019年公司归母净利润为237.31亿元，同比增长188.39%。
  • 2019年公司总市值为174.55亿元，总资产为36.81亿元。

• 毛利率预测：

  • 20年综合毛利率预计为25%，21-22年分别为28%和29%。
  • 公司通过自动化和规模效应逐步降低单位成本，提升盈利能力。

• 市场空间：

  • 2025年全球方形动力电池结构件市场空间预计达到138.6亿元，19-25年CAGR为34%。
  • 公司预计2025年全球市场份额将因海外客户开拓而提升。

• 行业格局：

  • 行业呈现“一强多小”的格局，科达利因技术、产能和客户优势占据主导地位。
  • 海外电池结构件供应商如SANGSIN EDP、FUJI SPRINGS等，但科达利凭借技术积累和产能优势有望进一步拓展。

• 风险提示：

  • 降价压力高于预期，可能影响毛利率。
  • 动力电池需求增长不及预期。
  • 客户集中度过高，软包电池渗透率提升快可能影响公司市场份额。

盈利预测与估值

• 收入拆分：

  • 2020E预计收入为26.55亿元，其中锂电池结构件占比最大。
  • 连接件业务预计2020E收入为1亿元，2021E为1.5亿元，2022E为2亿元。
  • 汽车结构件及其他业务预计收入逐年下降，维持盈亏平衡。

• 估值：

  • 参考可比公司21年Wind一致预期PE为48倍，结合公司未来利润增长预期，给予21年PE区间为51-55倍。
  • 对应目标价为97.92-105.6元。

总结

科达利凭借技术、产能和客户优势，成为国内电池结构件龙头。公司毛利率有望随产能利用率和自动化水平提升而改善。短期利润增长来自产能利用率提升，长期增长依赖海外客户开拓和特斯拉连接件业务的深化。公司未来在动力电池结构件市场的增长空间广阔，预计2025年全球方形动力电池结构件市场空间将达到138.6亿元。公司具备较强的竞争力，未来发展前景良好，首次覆盖给予“增持”评级。