20260818-国贸期货-锌（ZN）专题报告_LME锌结构性挤仓复盘与后续行情推演_8页_652kb

LME锌结构性挤仓复盘与后续行情推演总结

核心内容

本报告分析了LME锌近期结构性挤仓现象及其对锌价的影响，并对后续行情进行了推演。整体观点为中期看空，认为当前挤仓主要由资金结构驱动，而非实质性供应短缺，一旦出口货源补充或仓单集中度松动，结构性溢价将逐步出清。

主要观点

• 行情回顾：8月以来，美国就业和通胀数据走弱，美元指数回落带动全球风险资产和大宗商品反弹。LME锌挤仓扰动加剧，0-3合约升贴水最高突破100美元/吨，现货集中度提升至50%-80%，结构性风险推高锌价。
• LME挤仓风险：当前LME锌库存降至8.8万吨，仅相当于全球约两天的消费量，注册仓单仅7.4万吨，叠加仓单集中度上升，结构性风险显著。主力空头或已部分展期至9月合约，8月19日到期日可能迎来最后一波平仓买盘或展期交易。
• 挤仓后续判断：本轮挤仓属于资金结构型，依赖仓单集中。若出口货源补充或集中度下降，Back结构可能快速回落，但极端行情复刻概率较低。
• 锌锭出口货源：当前出口利润虽有所提升，但尚未达到大规模交仓水平。出口至东南亚的现货窗口已开启，但交仓窗口利润有限，仅小批量货源流入香港LME仓库，新加坡仓库仍在去库，出口货源放量预计在8月下旬至9月逐步显现。

关键信息

1. LME锌挤仓现状

• 库存水平：截至8月14日，LME锌库存降至8.8万吨，同比下降13%，处于近五年同期偏低水平。
• 注册仓单：仅7.4万吨，与注销仓单比例约为~20%。
• 升贴水：LME锌0-3合约升贴水最高突破100美元/吨，但8月17日已回落至82.88美元/吨。
• 持仓变化：8月12日，8月合约主力空头集中度从20%-29%降至10%-19%，同时9月合约出现一位10%-19%的主力空头，表明部分空头展期行为。

2. 锌锭出口与交仓动态

• 出口形式：分为现货出口至东南亚及交仓至LME仓库（主要为香港与新加坡）。
• 出口利润：
  • 现货出口至东南亚利润达800元/吨。
  • 交仓利润最高为380元/吨，远低于2025年挤仓阶段的2000元/吨。
• 交仓进度：
  • 截至8月14日，香港LME仓库库存增至1.1万吨，较8月初增加0.35万吨。
  • 新加坡仓库仍在去库，出口货源难以在8月19日合约到期前集中完成交仓。
• 产量与利润：
  • 7月国内精炼锌产量降至55.76万吨，同比下滑7.5%，环比下滑0.91%。
  • 精炼锌加工费降至-1550元/吨，但企业仍可通过高精矿利润维持生产，行业未形成减产共识。

3. 历史挤仓对比

后续行情推演

• 短期走势：LME锌价受结构性溢价支撑，但出口货源尚未放量，且交仓利润有限，锌价上方空间受限。
• 中期走势：若出口货源补充或仓单集中度下降，结构性溢价将逐步出清，Back结构可能快速回落。
• 风险提示：需警惕LME锌Back结构松动带来的回调风险，同时注意中东局势可能对市场情绪造成扰动。

风险提示

• LME锌库存：库存水平偏低，结构性风险突出。
• 中东局势：可能对市场情绪及资金流动产生影响。

报告信息

• 报告日期：2026-8-18
• 分析师：林静妍
• 机构：国贸期货研究院
• 从业资格证号：F03131200
• 投资咨询证号：Z00241800

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