20260830-东吴证券-策略周评_又到了分子和分母赛跑的时刻_8页_1010kb

策略周评总结 20260830

核心内容

本周的策略周评聚焦于 A 股市场风格切换与 AI 产业趋势之间的关系，指出当前市场正处于“分子与分母赛跑”的关键阶段。流动性预期收紧与产业趋势的持续上修成为市场关注的两大主线。尽管 AI 硬件板块在 8 月仅出现弱修复，但其长期景气预期仍具备支撑力，特别是在推理侧的 Agentic AI 渗透与国产模型降本方面。

主要观点

• 市场风格进入拉锯状态：8 月 A 股整体修复，但两创（科创板和创业板）跑输大盘，科技硬件板块仅收回 7 月跌幅的不足 1/3，行情演绎不够流畅。市场对 AI 产业的利好反应趋于理性，风险偏好有所回升但未显著改善。

• 流动性预期转紧影响市场情绪：Jackson Hole 大会沃什发言偏鹰，市场对 9 月美联储加息预期上升；同时日本通胀数据强化其加息预期，整体流动性环境对成长板块形成压制。

• AI 产业趋势未结束：尽管当前市场对 AI 硬件的乐观情绪有所降温，但产业端的积极信号仍存在，如 Agentic AI 渗透加速、Token 消耗量级提升、国产模型降本等，这些都为 AI 产业的中长期发展提供支撑。

• AI 与软件的协同效应显现：近期美股软件公司（如 Salesforce、CrowdStrike、Okta）财报超预期，AI 在企业业务流程自动化、网络安全、身份安全等领域已有实质落地，显示出 AI 与软件的深度融合趋势。

• AI 应用端机会值得关注：A 股市场虽尚未出现类似美股的标杆性财报，但软件及其他 AI 赋能型板块的叙事已有所改善，具备一定的投资价值。同时，部分非科技板块如医药创新链、大炼化等也具备边际改善的潜力。

关键信息

1. AI 算力需求的两个核心维度

• 训练端：优质模型基座的供给仍是 AI 算力需求的重要组成部分，2026 年训练算力仍占总需求的 40% 左右。
• 推理侧：随着 Agentic AI 渗透加速，推理算力需求占比已过半，远期有望占据算力需求的 3/4 或更多。

2. AI 产业趋势的验证信号

• NV 财报表现强劲：NV 业绩超预期，收入指引乐观，且长单采购额度增长超过一倍，显示出 AI 在跨行业、多领域渗透的现实基础。
• OpenRouter 数据：近 7 日 Token 流量结构中，Agent 付费需求占比已接近 Code，表明 AI 应用场景的扩展速度加快。
• Agentic AI 算力优势：黄仁勋指出，Agentic AI 单项任务算力消耗是人类直接提示模型的 15-100 倍，显示出其在效率和复杂度上的显著提升。

3. AI 中下游叙事改善

• 软件公司受益于 AI：具备成熟平台、数据和安全体系的软件公司有望在 AI 时代获得价值溢价，成为 AI 产业链的重要受益者。
• AI 赋能型板块活跃：如医药创新链、非银金融等板块，虽未直接展现 AI 增厚业绩，但具备较强的叙事驱动潜力。

4. 投资建议

• 短期：对 AI 硬件保持开放、积极观察态度，关注新的 TAM 空间打开信号，以及国产线的量增逻辑。
• 中期：风格更加均衡，关注预期边际改善的板块，如大炼化、新能源、医药创新链等，挖掘 $\alpha$ 机会。
• 长期：AI 中下游的叙事改善为市场提供新的投资方向，可逐步增加对这些主题型机会的关注。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 政策推进不及预期
• 地缘政治风险
• 海外政策不确定性
• 产业进展节奏不及预期

图表概览

• 图1：2022年加息周期中，新能源因储能增量叙事走出第二波行情。
• 图2：8 月 A 股双创跑输大盘。
• 图3：8 月通信、电子板块尚未收复 7 月跌幅的 1/3。
• 图4：开源与闭源模型性能差距持续收敛。
• 图5：开源模型追赶闭源 SOTA 的速度加快。
• 图6：2026 年推理算力需求已过半，远期有望占据 3/4。
• 图7：OpenRouter 平台近 7 日 Token 流量结构显示 Agent 需求接近 Code。

表格概览

总结

当前市场处于风格拉锯期，流动性预期偏紧，但 AI 产业趋势依然强劲。Agent 渗透、Token 消耗量级提升、国产模型降本等信号表明 AI 产业具备持续成长空间。尽管 AI 硬件尚未迎来“质变”时刻，但中下游软件及其他 AI 赋能型板块已具备叙事驱动潜力。投资者应关注产业趋势与宏观流动性的博弈，适时布局 AI 产业链中的高景气环节。