收费公路行业研究报告_24页_863kb

报告摘要

收费公路行业研究报告总结

核心内容

收费公路是指特定主体依法建设或购买的，可以向使用者收取通行费的公路，包括高速公路、桥梁、隧道和渡口。该行业具有准公共品特征，由政府主导，企业缺乏定价权，但受益于政策支持，行业整体处于稳定发展状态。

主要观点

行业特征：
- 收费公路行业准入壁垒高，竞争较弱，主要由政府主导。
- 收费公路具有弱周期性，收入增长与GDP增速基本同步，具备一定需求韧性。
- 行业风险为低，行业展望为稳定。
政策环境：
- 《交通强国建设纲要》和“十四五规划”推动行业固定资产投资增长。
- 收费公路收费标准有望更加灵活和市场化。
- 高速公路建设年限可延长，有利于企业长期收益。
- 新型基础设施建设推动行业向智慧化方向发展。
行业增长与盈利能力：
- 收费公路里程持续增长，2015—2019年年均复合增长1.00%，2019年底达17.11万公里。
- 通行费收入持续增长，但增速有所波动，2019年收入达5937.87亿元。
- 收费公路样本企业收入规模持续增长，但盈利能力受期间费用影响较大，2020年受疫情影响，盈利能力明显弱化。
- 收费公路企业盈利对政府补助依赖性较强，利润总额中政府补助占比约50%。
行业竞争态势：
- 行业竞争较弱，运营主体主要为省级集团、市级主体及少量项目公司。
- 铁路、航空等运输方式分流公路客运，但公路货运仍保持增长。
债务与偿债能力：
- 收费公路样本企业债务规模持续增长，以长期债务为主，整体债务负担适中。
- 2019年底，收费公路样本企业有息债务规模达58243.47亿元。
- 偿债能力整体较强，2017—2019年经营活动净现金流/全部债务持续增长。
- 需关注部分企业因债务规模过大或盈利能力下滑导致偿债能力弱化。
发债情况与信用表现：
- 收费公路发债企业以高级别为主，整体信用质量稳中有升。
- 2020年11月，公开市场存续债券涉及80家发行主体，存续债券700只，余额9538.30亿元。
- 发债主体以地方国企为主，债券类型以中期票据为主。
- 收费公路企业债券发行利率呈下降趋势，平均发行利差波动下降。

关键信息

一、行业概况

收费公路主要包括高速公路、普通公路及独立桥梁隧道。
收费公路发展呈现明显区域特征，西部地区里程数最多。
收费公路企业对收费政策制定缺乏主动权，收费标准受国家调控。

二、行业环境

宏观环境：
- 2017—2019年，政策支持推动行业债券发行规模增长，融资成本下降。
- 2020年，受疫情影响，经济运行呈“先降后升”趋势，行业融资需求增加。
行业政策：
- 《交通强国建设纲要》和“十四五规划”推动行业投资增长。
- 2020年2月全国收费公路免收通行费，对行业形成短期冲击。
- 2020年8月推动智慧交通基础设施建设。

三、行业周期性及发展阶段

收费公路行业属于弱周期性行业。
高速公路里程增速放缓，但投资规模仍较大。
2019年全国收费公路里程17.11万公里，结构进一步优化。

四、行业竞争态势

公路运输地位变化明显，客运分流大于货运。
收费公路企业以省级集团为主，具有区域专营优势。

五、行业增长与盈利能力

2017—2019年，收费公路样本企业收入年均复合增长16.07%，利润总额年均复合增长9.71%。
2020年1—9月，收入增长9.70%，利润总额下降72.61%。
期间费用占营业收入比重较高，影响盈利能力。

六、行业杠杆与偿债能力

现金流：
- 2017—2019年，经营活动现金流净额逐年增长。
- 2020年1—9月，因免收通行费政策，经营活动现金流净额大幅下降。
债务情况：
- 2017—2019年，有息债务年均复合增长10.81%。
- 2019年底有息债务规模达58243.47亿元。
- 2020年1—9月，债务规模继续增长。
偿债能力：
- 2017—2019年，经营现金流动负债比波动下降，现金短期债务比持续下降。
- 2020年1—9月，偿债能力弱化，需重点关注。

七、发债企业信用表现

债券发行情况：
- 2017—2019年，收费公路企业发债数量和规模持续增长，以中期票据为主。
- 2020年1—11月，发行规模达4750.07亿元，同比增长104.73%。
信用等级分布：
- 2020年11月，80家发债企业中，AAA级占比55%，AA+级25%，AA级20%。
- 发债企业主体信用级别逐步向AAA集中。
利率与利差：
- 2017—2019年，短期债券平均发行利率持续下降，中长期债券平均发行利率亦呈下降趋势。
- 2020年1—11月，短期债券平均发行利率降至2.12%，中长期债券降至3.85%。
- 发行利差波动下降，市场认可度较高。