传媒行业2021年中期策略报告：内容视频化趋势显著，用户为优质内容买单潜力大-20210513-西部证券-47页_1mb

传媒行业2021年中期策略报告总结

核心内容

2021年传媒行业整体表现分化，短视频、在线长视频、游戏和影院等子行业展现出不同的发展趋势。报告指出内容视频化趋势显著，短视频和直播电商成为未来增长的关键驱动力，同时在线长视频平台正进入会员提价周期，游戏行业向精品化发展，影院行业在供需改善背景下迎来复苏。

主要观点

短视频

• 内容视频化趋势显著：短视频已成为用户接触娱乐内容的主要方式，月人均使用时长达到42.6小时，是所有泛娱乐内容中增长最快的。预计到2025年，短视频DAU将达9亿，5年CAGR为10.4%。
• 变现渠道丰富：短视频平台通过广告、直播电商、内容付费、游戏联运、本地生活等多种方式实现商业化，其中直播电商预计2025年GMV将达6万亿元，5年CAGR为58%。
• 市场竞争格局：目前短视频市场由抖音和快手占据主要份额，分别为60%和30%。微信视频号虽发展迅速，但因使用时长较短，尚未成为主导力量。
• 快手发展迅速：快手拥有强大的社区属性，用户增长迅速，广告和直播电商商业化刚起步，处于高速增长期，建议重点关注。
• 风险提示：包括用户规模或参与度下滑、内容质量下降、电商商品质量风险、竞争加剧以及政策监管风险等。

在线长视频

• 会员费提价周期：腾讯视频和爱奇艺相继提价，会员ARPPU值预计短期内显著提升，长期将保持增长。
• 剧集成本下降，ROI回升：随着“限薪令”落实，剧集制作成本回归理性，投资回报率提升，视频平台利润有望改善。
• 广告恢复增长：预计2021年在线视频广告收入将同比高增长，且向头部内容集中。
• 推荐关注：具有较强自制能力和创新力的芒果超媒（300413.SZ）。

游戏

• 精品化趋势明显：游戏行业进入精品化时代，头部CP市占率提高，小玩家逐渐被挤出市场。
• 渠道变革利好头部：随着CP集中度提高，头部厂商在渠道上更具议价权，可获得更多分成。
• 暑期大作密集发布：如网易《忘川风华录》、完美世界《梦幻新诛仙》等，有望带动行业增长。
• 推荐关注：研发实力强的完美世界（002624.SZ）。

影院

• 供需改善：影院新开增速放缓，倒闭数量增加，行业集中度提升，龙头公司受益明显。
• 票房增长空间大：我国票房仍有1倍增长潜力，五一档观影需求强劲，后续海外大片和主旋律电影将上映。
• 建议关注：万达电影（002739.SZ），其具备较强的抗风险能力和并购能力，市占率有望提升。

关键信息

市场数据

• 短视频用户规模：截至2020年6月，全国短视频用户达8.18亿，占网民总数的87%。
• 直播电商GMV：预计2025年直播电商GMV将达6万亿元，5年CAGR为58%。
• 广告市场规模：预计2025年短视频移动广告市场规模将达4600亿元，5年CAGR为34%。
• 影院数量：截至2021年4月底，全国营业影院共11296家，银幕数量达7.0万块。
• 会员价格统一：腾讯视频和爱奇艺均调整了会员价格体系，实现多端统一，ARPPU值提升。

财务预测

• 快手盈利预测：
  • 2021年总收入预计为892.53亿元，同比增长52%；
  • 归母净利润预计为-67.54亿元，2022年预计为64.41亿元，2023年预计为161.24亿元。
• 芒果超媒盈利预测：
  • 2021年广告收入同比增长11%；
  • 2021年平均ARPPU值为8.54元/月，高于过去全年均值。

行业趋势与建议

• 短视频：建议关注直播带货GMV增长及货品种类结构变化，尤其是快手的商业化进程。
• 在线长视频：关注会员ARPPU提升、剧集ROI改善以及头部内容带来的广告增长。
• 游戏：建议关注头部CP的精品化产品及暑期大作带来的市场催化。
• 影院：建议关注龙头公司的市占率提升及经营杠杆释放。

风险提示

• 广告/会员收入不及预期：行业提价可能影响用户付费意愿。
• 游戏流水不及预期：买量成本上升可能压缩厂商利润。
• 政策风险：短视频平台内容传播和直播带货面临监管不确定性。

行业评级

• 行业评级：超配
• 评级变动：维持

推荐公司

• 快手：用户增长快，商业化潜力大。
• 芒果超媒：自制能力强，广告收入增长稳定。
• 完美世界：研发实力强，精品化趋势明显。
• 万达电影：龙头公司，具备较强抗风险能力及并购潜力。